Венчурный капитал. Венчурный капитал и его роль в финансировании инноваций. Что такое венчурный фонд

 

Содержание

Венчурный капитал. Венчурный капитал и его роль в финансировании инноваций. Что такое венчурный фонд

Венчурный капитал — капитал инвесторов, предназначенный для финансирования новых, растущих или борющихся за место на рынке предприятий и фирм (стартапов) и поэтому сопряженный с высокой или относительно высокой степенью риска; долгосрочные инвестиции, вложенные в рискованные ценные бумаги или предприятия, в ожидании высокой прибыли. Венчурный капитал, как правило, ассоциируется с инновационными компаниями.

Венчурный капитал — это капитал, используемый для осуществления прямых частных инвестиций, который обычно предоставляется внешними инвесторами для финансирования новых, растущих компаний, или компаний на грани банкротства. Венчурные инвестиции — это, как правило, рисковые инвестиции, обладающие доходностью выше среднего уровня. Также они являются инструментом для получения доли во владении компанией. Венчурный капиталист — это лицо, которое осуществляет подобные инвестиции. Венчурный фонд — это механизм инвестирования с образованием общего фонда (обычно партнерства), для инвестирования финансового капитала, в основном, сторонних инвесторов в предприятия, которые для обычных рынков капитала и банковских займов представляют слишком большой риск.

Несмотря на то, что в прошлом существовали и другие похожие механизмы инвестирования, отцом современной индустрии венчурного капитала принято считать генерала Джорджиза Дориота. В 1946 Дориот основал Американскую Корпорацию Исследований и Развития (АКИР), величайшим успехом которой стала Диджитал Эквипмент Корпорейшн. Когда Диджитал Эквипмент разместила свои акции на бирже в 1968 году, она обеспечила АКИР рентабельность 101 % в год. 70 тысяч долларов, которые АКИР инвестировала в Диджитал Корпорейшн в 1959 году, имели рыночную стоимость 37 миллионов долларов в 1968 году. Принято считать, что первой компанией, которая была создана венчурным финансированием, является Фэйрчайлд Семикондактор, основанная в 1959 году фирмой Венрок Эсоушиэйтс. До Второй мировой войны инвестиции в форме венчурного капитала были главным образом сферой влияния состоятельных частных лиц и обеспеченных семей. Одним из первых шагов к управляемой на профессиональной основе венчурной индустрии стал Закон «Об инвестициях в малый бизнес» 1958 года. Этот закон позволял Агентству по делам малого бизнеса США лицензировать частные компании, инвестирующие в малый бизнес (КИМБы), с целью упростить процесс финансирования и руководства малыми предприятиями США. В данном законе затрагивались вопросы, поднятые в докладе Совета Федеральной Резервной Системы США к Конгрессу. В этом докладе подчеркивалось, что на рынке капиталов для долгосрочного финансирования малого бизнеса, нацеленного на развитие, существовал большой пробел. Главной задачей программы КИМБ была и на сегодняшний момент остается упрощение процесса привлечения капитала через экономическую систему, с целью финансирования небольших новаторских компаний для того, чтобы простимулировать развитие экономики США. В целом, венчурный капитал тесно связан с технологически новаторскими предприятиями, главным образом предприятиями Соединенных Штатов. В связи со структурными ограничениями, наложенными на американские банки в 1930-х гг., в США не было индустрии частных торговых банков. Эта ситуация была довольно уникальна для развитых стран. И только лишь в 1980-х гг. известный экономист Лестер Сароу раскритиковал финансовое законодательство США за неспособность поддержать какой-либо торговый банк, кроме тех, которыми управляет Конгресс в форме проектов, финансируемых из федерального бюджета. Он утверждал, что банки управляемые Конгрессом были крупные по размерам, выполняли политические задачи и, в связи с этим, слишком сильно концентрировались на национальной обороне, жилищном хозяйстве и на таких областях со специализированными технологиями, как исследования в космосе, сельском хозяйстве и авиакосмической промышленности. Работа американских инвестиционных банков ограничивалась лишь осуществлением сделок по слиянию и поглощению компаний, выпуском долевых и долговых ценных бумаг, и, часто, сделками, связанными с распадом промышленных концернов с целью получить доступ к их пенсионным фондам, либо с целью распродать их инфраструктурный капитал, получив при этом большие доходы. Недоработки законодательства в этой области были подвергнуты серьёзной критике. К тому же, эта промышленная политика отличалась от политики других промышленно развитых стран, в особенности Германии и Японии, которые в этот период укрепляли свои позиции на мировых рынках автомобилестроения и бытовой электроники. Однако, в отличие от США, эти страны становились более зависимыми от центрального банка и от оценок всемирно известных ученых, чем от распыленного метода расстановки приоритетов правительством и частными инвесторами.


Распределение ролей в венчурной фирме

Главные партнеры венчурной фирмы (которых также называют венчурными капиталистами) являются руководителями, другими словами, они — профессионалы инвестиционного бизнеса. Их карьерный опыт может варьироваться, но в большинстве своем эти партнеры являлись генеральными директорами в компаниях подобных тем, которые финансирует их партнерство. Инвесторов венчурных фондов называют партнерами с ограниченной ответственностью. Эта группа инвесторов состоит из очень состоятельных лиц и институтов, обладающих крупными суммами наличного капитала, таких как государственные и частные пенсионные фонды, университетские финансовые фонды, страховые компании, и из посредников объединенных инвестиций. Другие посты в венчурной фирме представлены венчурными партнерами. Венчурные партнеры предлагают сделки и получают прибыль только с тех сделок, над которыми они работают (в отличие от главных партнеров, которые получают прибыль со всех сделок).

Структура фондов

Большинство венчурных фондов существуют 10 лет. Эту модель впервые успешно применили фонды Силиконовой долины в 1980-х гг. для обширного инвестирования в технологические тенденции, но только в период доминирования, с целью снижения подверженности управленческому и маркетинговому рискам любой частной фирмы или её продукции. В таком фонде инвестор имеет определённые обязательства перед этим фондом, которые венчурные капиталисты со временем «начинают проклинать», пока фонд осуществляет инвестиции.

Объекты инвестиций

Венчурные капиталисты могут быть универсальными или узкоспециализированными инвесторами в зависимости от своей инвестиционной стратегии. Универсальными инвесторами называются венчурные капиталисты, инвестирующие в различные отрасли промышленности, или в компании, в различных географических местоположениях, или в различные стадии жизненного цикла компании. В качестве альтернативы, инвесторы могут специализироваться в одной или двух отраслях промышленности или инвестировать только в компании на определенной географической территории. Не все венчурные капиталисты инвестируют в «старт-апы». В отличие от венчурных фирм, которые инвестируют только в компании на ранних стадиях, венчурные капиталисты вдобавок к этому инвестируют в компании на различных стадиях делового жизненного цикла. Венчурный капиталист может инвестировать, прежде чем появится реальный продукт или прежде чем компания будет организована (так называемое «посевное инвестирование»), или может предоставить капитал, чтобы «запустить» компанию на первой или второй стадии развития, которое также называют «ранним инвестированием». Венчурный капиталист также может обеспечить необходимое финансирование, чтобы помочь компании перерасти критическую финансовую массу и стать более успешной («финансирование на стадии расширения»). Венчурный капиталист может инвестировать средства в течение всего жизненного цикла компании, и поэтому некоторые фонды фокусируются на инвестировании в компании на более поздних стадиях, оказывая финансовую помощь для того, чтобы компания переросла «критическую массу» и привлекла общественность к финансированию через приобретение акций на бирже. В качестве альтернативы, венчурный капиталист может помочь в слиянии и поглощении другой компанией, обеспечивая ликвидность и выход учредителям компании. Некоторые венчурные фонды, напротив, специализируются на поглощении, реформировании или рекапитализации акционерных компаний открытого и закрытого типа, являющихся привлекательными для инвесторов. Существуют различные венчурные фонды: те, которые широко диверсифицируются и инвестируют в компании в различных отраслях промышленности, начиная с полупроводников, программного обеспечения, и кончая розничной торговлей и ресторанным бизнесом, и те, которые специализируются только лишь в одной технологии. Пока инвестиции в высокие технологии составляют большую часть венчурного инвестирования США в связи с чем венчурная индустрия привлекает к себе много внимания. Венчурные капиталисты также инвестируют в компании, работающие в сфере строительства, промышленного производства, бизнес услуг и т. д. Некоторые фирмы специализируются на инвестициях в розничные компании, другие фокусируются на инвестициях только лишь в «социально ответственные» стартовые предприятия. Венчурные фирмы бывают различных размеров, от небольших компаний, специализирующихся на семенном финансировании с оборотом в несколько миллионов долларов, до крупных фирм с оборотом инвестируемого по всему миру капитала более миллиарда долларов. Общим знаменателем во всех этих видах венчурного инвестирования является то, что венчурные капиталисты — это непассивные инвесторы. Они проявляют активный и надлежащий интерес к консультированию, руководству и развитию компаний, в которые они инвестировали. Они хотят увеличить стоимость за счет своего опыта в инвестировании в десятки и сотни компаний. Некоторые венчурные фирмы успешно создают синергетический эффект между различными компаниями, в которые они инвестировали. Например, одна компания, у которой есть отличная программа, но нет нормальной дистрибьютерской технологии, может быть скооперирована с другой компанией или её руководством в венчурном портфеле, которая обладает лучшими дистрибьютерскими технологиями.

Мобилизация венчурного капитала

Венчурный капитал не подходит всем предпринимателям. Венчурные капиталисты обычно очень тщательно выбирают, во что вкладывать: по эмпирическому правилу, фонд может инвестировать всего лишь в одну из четырёх сотен представленных ему возможностей. Фонды больше всего заинтересованы в рисковых предприятиях, обладающих высоким потенциалом роста, так как только такие возможности вероятнее всего обеспечат финансовый возврат и успешный выход в течение необходимого периода времени (как правило, 3-7 лет), ожидаемого венчурными капиталистами. Потребность в высоких доходах превращает венчурное финансирование в дорогостоящий источник капитала для компаний, и самый подходящий для предприятий, которым необходим огромный стартовый капитал, и которые нельзя профинансировать более дешёвыми методами, таким как долговое финансирование. Наиболее часто это происходит с нематериальными активами, такими как программное обеспечение и другие виды интеллектуальной собственности, ценность которых ещё не проверена. В свою очередь это объясняет, почему венчурный капитал больше всего превалирует в быстро развивающихся технологических отраслях, а также в биотехнологических отраслях. Если у компании имеются те качества, которые необходимы венчурным капиталистам, такие как отличный бизнес-план, хорошая команда менеджеров, инвестиции и энтузиазм учредителей, хороший потенциал для выхода из инвестиционного проекта до окончания финансового цикла, ожидаемый уровень возврата не менее 40 % в год, то ей будет проще мобилизовать венчурный капитал.

Альтернативы венчурному капиталу

Из-за жестких требований к потенциальным инвестициям венчурных капиталистов многие предприниматели ищут источники начального финансирования со стороны бизнес-ангелов, у которых будет больше желание инвестировать в рисковые и вместе с тем перспективные проекты, или у которых ранее сложились хорошие отношения с данным предпринимателем. Более того, многие венчурные фирмы всерьез будут расценивать осуществление инвестиций в неизвестные им стартовые компании, только при условии, что последние смогут доказать хотя бы некоторые преимущества своей технологии, товара или услуги над другими аналогами. Для того чтобы этого добиться, или даже для того, чтобы избежать разводняющего эффекта от получения финансовых ресурсов до доказательства этих преимуществ, многие стартовые компании начинают искать способы самофинансирования. Они это делают до того момента, пока они не смогут обратиться к внешним инвесторам, таким как венчурные капиталисты или бизнес-ангелы, и пока не будут иметь за спиной более высокий уровень доверия. Эта практика называется самообеспечением. Со времен бума Интернет компаний и до сих пор идут споры о том, что образовался разрыв между инвестициями со стороны друзей и семьи, которые обычно варьируются от 0 до 250 тыс. долларов, и суммами, которые предпочитают вкладывать большинство венчурных фондов — 2-5 млн долларов. Этот финансовый разрыв усиливается, так как некоторые успешные венчурные фонды уже привыкли вкладывать крупные суммы денег и поэтому ждут от компаний-реципиентов большей активности в поиске инвестиционных возможностей. Этот «разрыв» часто заполняется бизнес-ангелами. По оценкам Национальной Ассоциации Венчурного Капитала, последние сейчас инвестируют в США более 30 млрд долларов в год. Для сравнения, организации венчурного финансирования вкладывают 20 млрд долларов в год. Компании, работающие в тех сферах, где активы можно эффективно секьюритизировать, потому что они надежно генерируют будущие потоки денежных доходов или имеют хороший потенциал для перепродажи в случае потери права выкупа, могут брать займы для финансирования своего роста под меньшие проценты. Хорошим примером служат капиталоемкие отрасли, такие как добывающая и обрабатывающая. Оффшорное финансирование осуществляется через специальные венчурные трасты, которые пытаются применять секьюритизацию в структурировании гибридных мульти-рыночных сделок через специализированные подразделения предприятия — отделы корпорации, созданные специально с целью финансирования.

Евгений Зайцев к.м.н., основатель и Генеральный партнер Helix Ventures, Healthcare Portfolio Advisor Asset Management Company
Журнал «The AngelInvestor »

Время инвестировать

Как это ни парадоксально, рецессии всегда были двигателем технологического бизнеса. Самые громкие истории успеха уходят корнями в самые тяжелые времена. Мне не нужно было ходить далеко за примером: Amgen, крупнейшая биотехнологическая компания в мире, и до сих пор самый большой актив в портфеле фондов, управляемых Asset Management Company, была создана во время рецессии 1980 года, когда ставки федерального резерва превышали 19%; инфляция достигла 13,8%; уровень безработицы впервые в современной истории США достиг 10,9%; a нефть, в пересчете на сегодняшний день, стоила $83 за баррель. В таких условиях единственной моделью выживания являлось построение компании с прочным фундаментом, независимой от флуктуаций рынка. Делая ставку на создание устойчивого, самодостаточного бизнеса, Asset Management Company увеличила изначально инвестированный в Amgen капитал в 2600 раз. Amgen – это не только блестящая инвестиция Питча Джонсона, основателя Asset Management Company, но и неотъемлемая часть всей мировой индустрии биотехнологий. Компании Medtronic, Applied Biosystems, Cisco Systems, Genzyme, Chiron — все были созданы в периоды экономических кризисов.

В силу ряда причин рецессии создают плодотворную почву для создания инновационного бизнеса. В тяжелые времена компаниям значительно труднее привлекать капитал. Это не только оказывает серьезное давление на их оценочную стоимость, но и дает инвестору возможность выбрать настоящего лидера. Рецессия создает уникальные возможности выбора лучших разработчиков и менеджеров. В хорошие времена спрос на таланты велик, а предложение всегда недостаточно. Психология предпринимателя во времена кризиса на руку, как инвестору, так и самому предпринимателю. Люди больше думают о том, как построить настоящий бизнес, меньше подвержены эйфории рынка IPO и стремлению «быстро войти и быстро выйти».

Однако, несмотря на уникальные возможности для инвестирования, индустрия венчурного капитала сегодня сама переживает не лучшие времена. Ни для кого не секрет, что инвесторы венчурных фондов, или LP (Limited Partners), в последнее время несколько разочарованы доходностью венчурного капитала, как класса активов. По мнению отдельных аналитиков ситуация свидетельствует о несостоятельности венчурной модели, а журнал Форбс даже озаглавил одну из недавних статей «Грядущий коллапс венчурного капитала» (Venture Capital»s Coming Collapse, 12 января 2009).

Венчурный капитал: как исправить сломанную модель?

Венчурный капитал является традиционной частью портфелей пенсионных фондов, фондов пожертвований университетов, страховых компаний, «фондов фондов». Это великолепный способ диверсифицировать любой портфель инвестиций: профиль риска венчурных инвестиций существенно отличается, a флуктуации не коррелируют с другими классами активов. Кроме того, для дисциплинированных инвесторов доходность венчурных инвестиций весьма привлекательна: в долговременном инвестиционном горизонте она всегда опережает, например, доходность инвестиций в фондовый рынок (Таблица 1).

Таблица 1. Доходность в различных инвестиционных горизонтах на 31 декабря 2008, %

Источник: Thomson Reuters/National Venture Capital Association, 2009

Чем же тогда недовольны LP? Причина кроется в том, что венчурый капитал не являтся традиционным классом активов: эта индустрия чрезвычайно неоднорода. Исторически, более 80% всей добавочной стоимости создавали и продолжают создавать около 10% венчурных фондов.

Разница между IRR (Internal Rate of Return, внутренняя норма доходности) «хороших» венчурных капиталистов (или GP – General Partners) и «плохих» венчурных капиталистов колоссальна. Ни для кого не секрет, что все хотят быть LP в Sequoia Capital или Kleiner Perkins Caufield & Byers. Доходность фондов, управляемых этими группами, стабильно высока, а сама ассоциация с подобными GP – престижна. Именно этим компаниям принадлежит первенство в сделках, которые принесли славу всему венчурному сообществу: Apple, Yahoo!, Google, YouTube. Однако, для большинства LP доступ в этот «элитный клуб» закрыт. Число же GP, кто сегодня может похвастаться положительной IRR (после management fee и carried interest) своих инвесторов, достаточно невелико. Инвестиции в GP с неизвестной или, хуже того, плохой репутацией, как показывает практика – это пустая трата денег: большинство венчурных фондов, основанных после 2000 г., пока что вернули своим LP меньше, чем взяли (График 1).

График 1. Средняя доходность LP от инвестиций в фонды, поднятые разные годы, % (после выплаты carried interest и management fee)

Источник: Cambridge Associates, LLC Benchmark Statistics December 31.2008
Данные предоставлены бесплатно

Подобная низкая доходность никак не вяжется с высоким риском инвестиций в венчурный капитал. Причина нестабильной доходности фондов, с одной стороны, связана с объективными факторами последних лет:

  • увеличивается объем капитала, необходимый портфельным компаниям для коммерциализации их продуктов, снижая эффективность и доходность инвестиций;
  • постоянно увеличивающееся время между инвестицией и выходом оказывает мощное отрицательное давление на IRR;
  • конкуренция с коллегами по венчурному цеху поднимает «цены» на венчурном рынке.

С другой стороны, все эти проблемы являются лишь оправданием для неудавшихся фондов: опытные и дисциплинированные GP находили и продолжают находить возможности обеспечить высокую доходность для своих инвесторов во все времена, несмотря на все преграды.

Инвесторов смущает структура компенсации менеджеров крупных венчурных фондов. При стандартной management fee в 2% управляющие фонда размером в $2 миллиарда получают $40 миллионов в год на текущие расходы и зарплату, вне зависимости от успешности их деятельности. Резонный вопрос, который ставят перед собой LP: правильную ли мотивацию создает принятая с давних времен структура компенсации, когда дело касается больших фондов?

Многих LP, в особенности институциональных, тревожит низкая прозрачность отчетности венчурных фондов. В связи с частным характером инвестиций, многие аспекты деятельности портфельных компаний являются конфиденциальными. Это приводит к тому, что потери зачастую становятся очевидны на слишком поздней стадии жизни фонда. Именно поэтому репутация венчурного капиталиста всегда играет ключевую роль для LP.

В последние годы венчурные фонды привлекали в среднем $25 миллиардов долларов ежегодно. По данным Национальной ассоциации венчурного инвестирования США, сегодня венчурная индустрия управляет капиталом в $257 миллиардов (по сравнению с $64 миллиардами в 1996 г.). Никто иной, как сами институциональные инвесторы влили весь этот капитал в венчурные фонды. Невдохновлящие результаты управления этими средствами свидетельствуют о том, что идустрия высоких технологий просто недостаточно масштабируема, чтобы освоить весь этот капитал. Как ни парадоксально, но в венчурном бизнесе слишком много игроков, слишком много капитала, a количество перспективных стартапов и объемы технологических рынков, которые способны их поглотить, небезграничны. Это, кстати, одна из причин недавнего внимания американских венчурных капиталистов к новым источникам инноваций и рынков сбыта высоких технологий: Израилю, Индии, Китаю, a в последнее время и России.

Многие институциональные игроки всерьез задумываются о сокращении доли капитала, выделяемого на этот класс активов: California State Teachers» Retirement System (CalSTRS), например, снизила долю венчурного капитала с 1,3% до 0,5%. Однако не только LP ограничивают долю венчурного капитала в своих портфелях – многиe профессиональные венчурные компании меняют свои планы и поднимают фонды меньшего размера, более строго ориентированные на специфические отрасли, занимающиеся инвестициями в стартапы с относительно небольшими потребностями в капитале. Так, Domain Associates снизили размер своего восьмого фонда с $700 миллионов долларов до $500 миллионов; Highland Capital поднимает фонд размером $400 миллионов (по сравнению с предыдущим фондом $800 миллионов); New Enterprise Associates поднимают $2-2,5 миллиарда, по сравнению с ранее объявленными $3 миллиардами; Draper Fisher Jurvetson сократили размер нового, десятого фонда с $600 до $400 миллионов.

Кроме того, многие аналитики предвещают снижение количества венчурных фондов в США на 20-30%. В последние годы ряд групп уже вышли из бизнеса: в Силиконовой долине, например, Mobius Venture Capital и Worldview Technology Partners прекратили свое существование, а глобальная компания прямых инвестиций Carlyle Group закрыла двери офиса в Сан-Франциско.

Тем не менее, товорить о «коллапсе» венчурного капитала, объявленном Форбсом, пока рано. Спрос на инновации был, есть и будет, а венчурный капитал – это единственный эффективный механизм финансирования рискованых наукоемких проектов. Надо признать, однако, что коррекция бизнес-модели венчурного инвестирования просто необходима, и решение проблем лежит в уменьшении объема средств, находящихся под управлением фондов, сокращении числа управляющих, уменьшении размера сделок. Процесс освобождения от лишнего капитала омолаживает и оздоровляет венчурную индустрию. Все возвращается на круги своя: бизнес венчурного капитала неизбежно движется в направлении традиционной модели инвестиций в компании ранних стадий развития, практиковавшейся в 1980-х, начале 1990-х гг, когда венчурный бизнес не был настолько институционализирован.

На мой взгляд, институциональным инвесторам тоже необходимо изменить свое отношение к венчурному капиталу и уйти от практики рассмотрения его, как одного из классов активов, каковым он по сути своей не является. В выборе GP необходим индивидуальный подход, позволяющий найти управляющих фондами с уникальной инвестиционной стратегией и хорошим послужным списком.

Early Stage Venture Capital – рецепт выживания

Интересно, что переизбыток венчурного капитала не только порождает описанные выше проблемы, но и затрудняет бизнес инвестиций в компании, находящиеся на ранних стадиях развития. С увеличением размера фондов, венчурные капиталисты обычно уходят от традиционной «ранней» модели. Причины очевидны: большие фонды выплачивают большую management fee, а «поздние» инвестиции подразумевают низкий риск и менее напряженный график работы.

Немногочисленные GP и бизнес-ангелы, которые остались верны модели «ранних» инвестиций, вынуждены справляться с рядом трудностей, чтобы защитить свои интересы и интересы своих инвесторов. Ранние инвесторы берут на себя значительно больший риск, и им приходится выбирать компании, способные вернуть капитал, как минимум в 10 раз превышающий проинвестированный (против 3-5 раз для поздних инвестиций). Такая модель работает, как часы, если инвесторы будущих раундов финансирования уважают риск, принятый на себя ранними инвесторами. К сожалению, в реальной жизни, особенно в сложной экономической ситуации, новые инвесторы зачастую разбавляют интересы старых. Вот неполный перечень того, как можно «раздеть» инвестора из предыдущего раунда:

  • Downround. Это ситуация, когда портфельная компания не может поднять новый раунд финансирования по более высокой цене. Акции в результате продаются по заниженной цене, и доля инвесторов из предыдущего раунда размывается.
  • Pay-to-Play. Это условие, когда инвесторы предыдущих раундов наказываются за неспособность участвовать в новом раунде (например, конвертированием в обыкновенные акции с потерей всех привилегий). Такое может случится, в первую очередь, с небольшими инвесторами и ангелами.
  • Liquidation Preference. Это условие, при котором новый инвестор первым получает оговоренную долю от продажи компании, а потом остатки распределяются между остальными, иногда опять включая этого же инвестора (т.н. Participating Preferred).
  • Board Structure/Voting Rights. Комплекс условий, которые позволяют дать больше контроля над принимаемыми корпоративными решениями одной группе инвесторов за счет другой.

Однако даже в такой агрессивной среде «раннему» и «посевному» инвестору можно защитить свои интересы, следуя фундаментальным принципам инвестиций в компании, находящиеся на ранних стадиях развития:

Фокус на фундаментальные основы бизнеса

Несмотря на кажущуюся очевидность этого принципа, о нем в первую очередь забывают большинство инвесторов. «Компании не продаются – они покупаются» — говорят опытные венчурные капиталисты. Строить стартап для продажи – самая распространенная ошибка. Компания должна строиться на долгую перспективу, с устойчивым фундаментом и реальной бизнес-моделью. Только таким образом компания и ее акционеры будут защищены от флуктуаций рынка, агрессивных условий новых раундов финансирования, необходимости срочно продавать активы, если не удалось получить финансирования. Только построив команду, экспертиза которой охватывает все стороны бизнеса, и, создав бизнес-модель устойчивого, независимого развития, компания может диктовать условия новым инвесторам, корпоративным партнерам, банкирам.

Резервный капитал

Самый эффективный способ противостоять агрессивным условиям последующих раундов финансирования портфельных компаний – это достаточный капитал в резерве фонда. Делая изначальное вложение, опытный инвестор, как правило, «откладывает в резерв» сумму, в два или три раза превышающую изначальную инвестицию. Имея достаточный капитал, можно поддержать долю в компании и уровень контроля даже в условиях down round в последующем раунде финансирования.

Место на Совете директоров – это, зачастую, единственный способ инвестору защитить свои интересы. Не иметь место на совете директоров подчас равносильно самоубийству, особенно для инвесторов, владеющих незначительной долей компании. Именно по этой причине ангельские инвестиции чрезычайно рискованы: венчурные фонды, как правило, с неохотой пускают ангелов на совет директоров.

Сильный синдикат

Синдикат инвесторов, между которыми существуют партнерские отношения, чрезвычайно важен для правильного развития бизнеса. Ситуации, когда один инвестор хочет «выйти» быстро и дешево, а другой – продолжать строить бизнес и создавать добавочную стоимость, не на пользу компании. Очень важно, чтобы у синдиката было достаточно резервных денег: сильный синдикат позволяет компании держаться на плаву и не принимать инвестиции на непривлекательных для акционеров условиях.

Эффективное использование капитала

Финансовая дисциплина – основа успеха любого венчурного предприятия. Экономия средств, фокус на основной миссии компании, поиск быстрых и дешевых программ разработки продукта позволяют компании продлить время, отпущенное на создание добавочной стоимости и увеличить шансы получения более дешевого капитала в последующих раундах финансирования.

Эффективность этих принципов проверена 9-летним опытом нашей биомедицинской команды (Др. Грахам Крук, Др. Евгений Зайцев). Эти принципы явились основой нашей стратегии инвестиций в биофармацевтику и медицинские устройства, которую наша группа развивала с 2001 года. Результаты использования стратегии говорят сами за себя. В то время когда большинство фондов, основанных в 2004 году, имеют отрицательную доходность, IRR нашего биомедицинского портфеля устойчиво находится «на верхушке верхней квартили» (по данным Cambridge Associates, LLC Benchmark Statistics, December 31, 2008. Данные предоставлены бесплатно).

Истории успеха: BiPar Sciences

15 апреля 2009 г. Группа sanofi-aventis (Париж, Франция) объявила о подписании соглашения о приобретении нашей портфельной компании, BiPar Sciences, за 500 миллионов долларов США. Сделка была закрыта 27 апреля, и она стала одной из самых крупных транзакций в индустрии биотехнологий за последние пару лет. BiPar Sciences – это лишь один из 5 успешных выходов биомедицинских компаний за плечами нашей команды с 2001 года. История BiPar Sciences – это яркий пример того, что инвестиционная модель ранних венчурных инвестиций сегодня жизнеспособна, как никогда.

Всего профессиональные венчурные фонды проинвестировали в BiPar $63 миллиона. Мы вошли в компанию в конце 2004 г. и стали одним из первых институциональных инвесторов, вместе Vulcan Capital (фонд Пола Аллена) и Canaan Partners, при оценочной стоимости $5 миллионов до финансирования. Во втором раунде финансирования к синдикату присоединились Domain Associates. На этой сделке наш текущий фонд, Asset Management Partners 2004, L.P. получил более чем 7-кратный прирост на инвестированный в компанию капитал, что соответствует около 80% IRR.

Компания разработала лекарство, эффективное против многих форм злокачественных новобразований, в первую очередь так называемого TNBC, «triple-negative» рака молочной железы. Этот агрессивный рак не поддается лечению гормональной терапией и не реагирует на лекарства, направленные на HER2 рецепторы (Herceptin). Стандартной эффективной схемы лечения TNBC на сегодняшний день не существует, выживаемость – одна из самых низких, а частота метастазирования – самая высокая.

Препарат компании под кодовым названием BSI-201 обладает способностью ингибировать фермент PARP (poly-ADP-ribose polymerase), который присутствует во многих раковых клетках и предотвращает апоптоз (их запрограммированную смерть). Нас привлекла уникальность онкологической платформы BiPar и очень обнадеживающие результаты доклинических исследований. Риск инвестиций в доклинические программы достаточно высок, поэтому нам потребовалось глубоко вникнуть в химические и биологические аспекты механизма действия. Интересно, что я нашел компанию через ученого российского происхождения, Др. Валерию Оссовскую, которая в то время работала в University of California, San Francisco (UCSF). Впоследствии Валерия стала ключевым исследователем в BiPar Sciences и внесла неоценимый вклад в разработку лекарства.

Первый раунд финансирования позволил нам привлечь команду с мировым именем: Совет директоров BiPar Sciences возглавил Кирк Рааб (в прошлом – CEO компании Genentech), а Executive VP Development стал Др. Барри Шерман (в прошлом – Senior VP и Chief Medical Officer компании Genentech). Эта команда в свое время вывела на рынок Herceptin (trastuzumab). Это лекарство эффективно против т.н. «HER2-positive» рака молочной железы, которое принесло компании Genentech продажи, достигающие 2 миллиарда долларов в год.

Эффективное использование капитала стало залогом успеха инвесторов. Из $63 миллионов инвестиций компания потратила около $50 миллионов. Компания оставалась «стартапом» до самого момента поглощения: штат BiPar не превышал 20 человек, включая менеджмент. Эта цифра шокировала представителей sanofi-aventis во время due diligence: они не могли поверить, что для проведения такой масштабной работы потребовалось всего 18 сотрудников.

Успех во многом был обусловлен также тем, что компания достаточно рано приняла решение о начале Фазы II клинических испытаний. Уже промежуточные результаты испытаний BSI-201 оказались настолько обнадеживающими, что компания получила несколько term sheets в конце 2008 г. Лекарство не только продемонстрировало высокую эффективность, но и оказалось практически нетоксичным.

Многие аналитики в последнее время заявляют о том, что модель инвестиций в биотехнологии сломана. На мой взгляд, BiPar Sciences – это яркое доказательство обратного. Уникальная технология, фокус на фундаментальные основы бизнеса, эффективное использование капитала, сильный синдикат инвесторов и звездная команда стали залогом этого успеха.

Венчурный капитал — это финансирование, которое инвесторы предоставляют начинающим компаниям и малым предприятиям, которые, как полагают, имеют долгосрочный потенциал роста. Венчурный капитал обычно исходит от состоятельных инвесторов, инвестиционных банков и любых других финансовых учреждений. Однако это не всегда берет только денежную форму; он может быть предоставлен в виде технической или управленческой экспертизы.

Хотя инвесторы, которые вкладывают средства, могут быть рискованными, потенциальный доход выше среднего — это привлекательный выигрыш. Для новых компаний или предприятий, имеющих ограниченную историю операций (менее двух лет), финансирование венчурного капитала все чаще становится популярным — даже основным источником для привлечения капитала, особенно если им не хватает доступа к рынкам капитала, банковским кредитам или другим долговым инструментам. Основной недостаток заключается в том, что инвесторы обычно получают капитал в компании и, таким образом, говорят в решениях компании.

BREAKING DOWN «Венчурный капитал»

В сделке с венчурным капиталом крупные владельцы акций компании создаются и продаются нескольким инвесторам через независимые товарищества с ограниченной ответственностью, созданные венчурными компаниями. Иногда эти партнерства состоят из пула нескольких подобных предприятий. Тем не менее, одним из важных различий между венчурным капиталом и другими сделками с частным капиталом является то, что венчурный капитал, как правило, фокусируется на новых компаниях, которые ищут значительные средства в первый раз, в то время как частный капитал имеет тенденцию финансировать более крупные, более развитые компании, которые стремятся к вливанию капитала или шанс для учредителей компании передать часть своей доли участия.

Angel Investors

Для малых предприятий или для перспективных предприятий в развивающихся отраслях венчурный капитал обычно предоставляется людьми с высоким уровнем собственного капитала (HNWI), также часто известными как «ангел» инвесторов и венчурных компаний. Национальная ассоциация венчурного капитала (NVCA) — это организация, состоящая из сотен фирм венчурного капитала, которые предлагают финансирование инновационным предприятиям.

Ангельские инвесторы, как правило, представляют собой разнообразную группу людей, которые накопили свое богатство в различных источниках. Однако они, как правило, сами предприниматели, или руководители недавно ушли из бизнес-империй, которые они построили.

Самодельные инвесторы, предоставляющие венчурный капитал, обычно имеют несколько ключевых характеристик. Большинство полагают, что они инвестируют в хорошо управляемые компании, имеют полностью разработанный бизнес-план и готовы к существенному росту. Эти инвесторы также, вероятно, будут предлагать средства для предприятий, которые участвуют в тех же или подобных отраслях или бизнес-секторах, с которыми они знакомы.Если они на самом деле не работали в этой области, они могли бы иметь академическую подготовку. Еще одно распространенное явление среди ангельских инвесторов — совместное инвестирование, когда один ангел-инвестор финансирует венчурное предприятие вместе с надежным другом или ассоциированным лицом, часто другим инвестором-ангелом.

Процесс венчурного капитала

Первым шагом для любого бизнеса, ищущего венчурный капитал, является представление бизнес-плана либо венчурной компании, либо ангельскому инвестору. Если заинтересовано в предложении, фирма или инвестор должны затем выполнить должную осмотрительность, в том числе тщательное исследование бизнес-модели, продуктов, менеджмента и истории деятельности компании, среди прочего.

Поскольку венчурный капитал имеет тенденцию вкладывать большие суммы в долларах в меньшее количество компаний, это фоновые исследования очень важны. Многие профессионалы венчурного капитала имели предшествующий инвестиционный опыт, часто в качестве аналитиков по анализу капитала; другие имеют степень магистра делового администрирования (MBA). Профессионалы венчурного капитала также склонны концентрироваться в определенной отрасли. Например, венчурный капиталист, специализирующийся на здравоохранении, возможно, имел опыт работы в качестве аналитика отрасли здравоохранения.

После завершения due diligence фирма или инвестор обязуются инвестировать капитал в обмен на справедливость в компании. Эти средства могут предоставляться все сразу, но, как правило, капитал предоставляется в раундах. Затем фирма или инвестор принимает активное участие в финансируемой компании, консультируя и контролируя ее прогресс до выпуска дополнительных средств.

Инвестор выходит из компании через некоторое время, обычно через четыре-шесть лет после первоначальных инвестиций, путем инициирования слияния, приобретения или первичного публичного размещения (IPO).

День в жизни

Как и большинство профессионалов в финансовой индустрии, венчурный капиталист имеет тенденцию начинать свой день с копии Wall Street Journal , The Financial Times и другие авторитетные деловые публикации. Венчурные капиталисты, специализирующиеся в отрасли, также подписываются на торговые журналы и статьи, которые относятся к этой отрасли. Вся эта информация часто переваривается каждый день вместе с завтраком.

Для профессионалов венчурного капитала большая часть остальной части дня заполнена встречами. На этих встречах участвуют самые разные участники, в том числе другие партнеры и / или члены его или ее венчурной компании, руководители существующей портфельной компании, контакты в области специальности и начинающих предпринимателей, ищущих венчурный капитал.

На раннем утреннем заседании, например, может быть проведено всестороннее обсуждение потенциальных портфельных инвестиций. Команда должной осмотрительности представит плюсы и минусы инвестирования в компанию. Голосование «вокруг стола» может быть запланировано на следующий день относительно того, добавить ли компанию в портфель или нет.

Послеобеденное заседание может состояться с текущей компанией-партнером. Эти посещения проводятся на регулярной основе, чтобы определить, насколько плавно работает компания, и разумно ли используются инвестиции, сделанные компанией венчурного капитала.Венчурный капиталист несет ответственность за принятие оценочных заметок во время и после собрания и распространение заключений среди остальных фирм.

Проведя большую часть дня, записывая этот отчет и анализируя другие новости рынка, возможно, состоится ранняя встреча с группой начинающих предпринимателей, которые ищут финансирование для своего предприятия. Профессионал венчурного капитала получает представление о том, какой тип потенциальной возможности имеет развивающаяся компания, и определяет, необходимы ли дальнейшие встречи с фирмой венчурного капитала. После этого ужина, когда венчурный капиталист, наконец, отправится домой на ночь, он или она может взять на себя отчет о должной осмотрительности компании, который будет проголосован на следующий день, и еще один шанс рассмотреть все существенные факты и цифры перед утренней встречей.

Венчурный капитал, как правило, ассоциируется с инновационными компаниями.

Венчурный капитал — это капитал, используемый для осуществления прямых частных инвестиций, который обычно предоставляется внешними инвесторами для финансирования новых, растущих компаний, или компаний на грани банкротства. Венчурные инвестиции — это, как правило, рисковые инвестиции, обладающие доходностью выше среднего уровня. Также они являются инструментом для получения доли во владении компанией. Венчурный капиталист — это лицо, которое осуществляет подобные инвестиции. Венчурный фонд — это механизм инвестирования с образованием общего фонда (обычно партнёрства), для инвестирования финансового капитала, в основном, сторонних инвесторов предприятия, которые для обычных рынков капитала и банковских займов представляют слишком большой риск.

История

Несмотря на то, что в прошлом существовали и другие похожие механизмы инвестирования, отцом современной индустрии венчурного капитала принято считать генерала Джорджиза Дориота. В Дориот основал Американскую Корпорацию Исследований и Развития (АКИР), величайшим успехом которой стала Диджитал Эквипмент Корпорейшн . Когда Диджитал Эквипмент разместила свои акции на бирже в 1968 году , она обеспечила АКИР рентабельность 101 % в год. 70 тысяч долларов, которые АКИР инвестировала в Диджитал Корпорейшн в 1959 году, имели рыночную стоимость 37 миллионов долларов в 1968 году. Принято считать, что первой компанией, которая была создана венчурным финансированием, является Фэйрчайлд Семикондактор , основанная в 1959 году фирмой Венрок Эсоушиэйтс. До Второй мировой войны инвестиции в форме венчурного капитала были главным образом сферой влияния состоятельных частных лиц и обеспеченных семей. Одним из первых шагов к управляемой на профессиональной основе венчурной индустрии стал Закон «Об инвестициях в малый бизнес» 1958 года. Этот закон позволял Агентству по делам малого бизнеса США лицензировать частные компании, инвестирующие в малый бизнес (КИМБы), с целью упростить процесс финансирования и руководства малыми предприятиями США. В данном законе затрагивались вопросы, поднятые в докладе Совета Федеральной Резервной Системы США к Конгрессу . В этом докладе подчеркивалось, что на рынке капиталов для долгосрочного финансирования малого бизнеса, нацеленного на развитие, существовал большой пробел. Главной задачей программы КИМБ была и на сегодняшний момент остается упрощение процесса привлечения капитала через экономическую систему, с целью финансирования небольших новаторских компаний для того, чтобы простимулировать развитие экономики США . В целом, венчурный капитал тесно связан с технологически новаторскими предприятиями, главным образом предприятиями Соединенных Штатов. В связи со структурными ограничениями, наложенными на американские банки в 1930-х гг., в США не было индустрии частных торговых банков. Эта ситуация была довольно уникальна для развитых стран. И только лишь в 1980-х гг. известный экономист Лестер Сароу раскритиковал финансовое законодательство США за неспособность поддержать какой-либо торговый банк, кроме тех, которыми управляет Конгресс в форме проектов, финансируемых из федерального бюджета. Он утверждал, что банки управляемые Конгрессом были крупные по размерам, выполняли политические задачи и, в связи с этим, слишком сильно концентрировались на национальной обороне, жилищном хозяйстве и на таких областях со специализированными технологиями, как исследования в космосе, сельском хозяйстве и авиакосмической промышленности. Работа американских инвестиционных банков ограничивалась лишь осуществлением сделок по слиянию и поглощению компаний, выпуском долевых и долговых ценных бумаг, и, часто, сделками, связанными с распадом промышленных концернов с целью получить доступ к их пенсионным фондам, либо с целью распродать их инфраструктурный капитал, получив при этом большие доходы. Недоработки законодательства в этой области были подвергнуты серьёзной критике. К тому же, эта промышленная политика отличалась от политики других промышленно развитых стран, в особенности Германии и Японии, которые в этот период укрепляли свои позиции на мировых рынках автомобилестроения и бытовой электроники. Однако, в отличие от США, эти страны становились более зависимыми от центрального банка и от оценок всемирно известных ученых, чем от распыленного метода расстановки приоритетов правительством и частными инвесторами.

Развитие Силиконовой долины

В 60-х и 70-х гг. ХХ в. венчурные фирмы сфокусировали свои инвестиции главным образом на компаниях на начальной стадии развития и на стадии расширения. Как правило, эти компании использовали достижения в электронных и информационных технологиях, а также в области медицины. В результате, венчурное финансирование стало синонимом финансирования технологий. В 1974 году венчурные фирмы пережили временный спад из-за того, что рухнула фондовая биржа, и, естественно, инвесторы настороженно относились к этому новому типу инвестиционного фонда. Показатели 1978 года стали рекордно высокими для венчурного капитала. Доходы этой индустрии в 1978 году составили 750 миллионов долларов.

По определению Национальной ассоциации венчурного капитала США «венчурный капитал – это финансовые ресурсы, предоставляемые профессиональными инвесторами, которые инвестируют в молодые, быстро растущие компании, обладающие потенциалом превращения в компании, вносящие значительный вклад в экономику. Венчурный капитал является важным источником собственных средств для начинающих компаний» [Хагерти].

Венчур – это особые экономические отношения, при которых ключевую роль в успехе компаний играет участие инвестора в управлении и передаче основателям компании опыта ведения бизнеса, полезных связей и навыков. Именно такие «умные» инвестиции и помогают молодым компаниям пройти через «долину смерти» – период, когда само существование компании находится под вопросом [Каширин, 2007, с. 21].

Венчурные инвесторы приобретают пакет акций компаний, в которые они вкладывают средства. Эти инвестиции являются долговременными (обычно от 5 до 10 лет). Венчурные капиталисты не требуют полного контроля над компанией и не заинтересованы в выплате дивидендов. Венчурное инвестирование основано на принципах поэтапности финансирования, беспроцентности предоставляемых средств, терпеливости к росту предприятия, тесного сотрудничества между венчурными капиталистами и создаваемыми с их участием предприятиями.

Хотя венчурные инвесторы осуществляют прямые инвестиции, само венчурное финансирование может предоставляться в различных формах:

  • обыкновенные акции;
  • привилегированные акции;
  • кредит;
  • гибридные инструменты.

В России предоставление инвестиций в форме кредита особенно широко распространено в силу особенностей акционерного и налогового законодательства. Дело в том, что уставные капиталы инновационных старт-апов, которые обычно регистрируются как общества с ограниченной ответственностью или закрытые акционерные общества, в большинстве случаев являются номинальными величинами и близки к минимальным, определенным законами, размерам. Это вызвано:

  • особенностями бухгалтерского учета и налогообложения;
  • малым объемом активов и наличных средств у основателей компаний (чаще всего основной актив предпринимателей – интеллектуальная собственность, которая на баланс не ставится);
  • возможностью того, что получение крупной инвестиции может вывести предприятия из льготного режима налогообложения (упрощенная система налогообложения, льготы для малых предприятий по налогу на прибыль).

В подобной ситуации на практике наиболее распространенным является следующее решение. Инвестор предоставляет в виде вклада в уставный капитал ровно ту сумму, которая требуется, чтобы обеспечить его долю, а остальные средства даются в виде долгосрочного беззалогового кредита с льготной процентной ставкой. По законодательству существует принципиальная возможность конвертации кредита в акции или облигации.

Кроме того, предоставление финансовых средств в виде долга выгодно владельцам компании, поскольку выплата процентов по долгам не облагается налогом и занижает размер налогооблагаемой прибыли («налоговый щит») [Фирсов, 1994, с. 93].

Венчурный капитал, сочетая в себе различные формы капитала (акционерного, ссудного и предпринимательского), выступает посредником в отношениях инвесторов и компаний, нуждающихся в финансировании.

В ряде работ, например [Сергиенко, 2006, с. 115]), венчурное финансирование рассматривается как гибридная форма обеспечения инновационных компаний необходимыми инвестициями. Эта форма должна сочетать эффективные элементы функционирования как рынков капитала, так и банков.

Рис. Организация венчурного инвестирования

Будучи по сути прямыми инвестициями, венчурные инвестиции обладают специфическими особенностями, позволяющими отделить их от других видов инвестиций. Эти особенности заключаются в следующем:

  1. Венчурные инвесторы (венчурные капиталисты) выступают как финансовые посредники, привлекая капитал инвесторов и вкладывая его непосредственно в акции компаний, входящих в их портфель.
  2. Венчурные инвесторы вкладывают средства только в частные компании, не котирующиеся на фондовом рынке.
  3. Венчурные инвесторы играют активную роль в управлении компаниями, оказывая им необходимую помощь, а также осуществляют мониторинг их деятельности.
  4. Основной доход венчурные инвесторы извлекают при выходе из капитала финансируемых компаний, осуществляемом путем продажи своей доли стратегическим инвесторам либо на фондовом рынке (если компания выходит на фондовый рынок через процедуру первоначального публичного предложения акций).
  5. Венчурные инвесторы руководствуются учредительским подходом к прибыли компаний, вкладывая средства в их органический (внутренний) рост.
  6. Для уменьшения риска венчурные инвесторы осуществляют инвестиции в финансируемые ими компаниями поэтапно.

Рынок венчурного капитала может быть подразделен на три сегмента:

  • «классический» или институциональный венчурный капитал, о котором пойдет речь в данной части работы;
  • неформальный венчурный капитал (бизнес-ангелы), рассматриваемый в четвертой части пособия;
  • корпоративный венчурный капитал, рассматриваемый в пятой части пособия.

Характеристики и отличительные черты этих сегментов приведены в таблице.

ХарактеристикаИнституциональный венчурный капиталБизнес-ангелыКорпоративный венчурный капитал
Источники финансовых ресурсовП ре и муществе н но институциональные инвесторы (венчурные фонды, инвестиционные фонды, страховые компании). выступающие в роли партнеров с ограниченной ответственностьюПреимущественно частные инвесторы, вкладывающие собственные средстваКрупные корпорации, выделяющие часть бюджета на высокорискованные инновационные проекты
Форма организацииПартнерство с ограниченной ответственностью (limited partnership)Частное предпринимательство, иногда — ассоциацииПодразделение (или дочерняя компания)крупной корпорации
Особенности инвесторовПрофессиональные инвесторы, большие инвестиционные возможности, тщательная процедура отбораИнвесторы, специалисты, менеджеры крупных компаний; ограниченные инвестиционные возможности; упрощенная процедура отбораТехнологически ориентированные инвесторы; большие инвестиционные возможности; тщательная процедура отбора
Мотивы для инвестированияРост ценности акционерного капиталаРост личного благосостоянияСтратегическое развитие корпорации
Мониторинг и контрольФормальные процедуры мониторинга и контроляНеформальные процедуры мониторинга и контроляМониторинг и контроль в рамках корпоративных регламентов

Таблица. Основные характеристики трех сегментов рынка венчурного капитала

Почему венчурный капитал так важен для инновационного развития экономики? Это объясняется следующими факторами:

  • Во-первых, венчурный бизнес играет роль вехи, отмечающей наиболее перспективные направления технологического развития. Привлечение венчурного капитала служит сигнал ом для банков, крупных корпораций, государства, о возможности получения высокой доходности от объектов инвестирования. Таким образом, происходит перераспределение совокупного капитала в пользу наиболее перспективных отраслей экономики (технологий).
  • Во-вторых, венчурный капитал стимулирует конкуренцию, подталкивая корпорации к увеличению инновационной активности. Это, в конечном счете, повышает инновационную способность и конкурентоспособность экономики в целом.
  • В-третьих, венчурный бизнес формирует (особенно в условиях переходной экономики, на развивающихся рынках) новые представления о ценностях и деловой этике, новые модели организации деятельности. Возрастает значение личной инициативы, творчества. Особое значение приобретает мотивация на начальных стадиях, не связанных с получением прибыли. Примером таких новых моделей организации бизнеса служит внутренний венчур в корпорациях, который будет рассмотрен в других разделах.
  • В четвертых, создается инвестиционный механизм, адекватный потребностям быстрого развития на базе революционных изменений в технологии. Этот механизм, несмотря на свою сложность, обладает необходимой гибкостью, чтобы быстро реагировать на инновации.

Исследователи венчурного бизнеса , подчеркивая невысокую долю венчурного капитала в структуре финансирования инновационных проектов, отмечают его ключевую роль как «точки роста» новых секторов экономики. Действительно, доля венчурного капитала в общем объеме инвестирования экономики кажется незначительной даже в США, где этот вид инвестирования получил наибольшее развитие. Однако, несмотря на эти достаточно скромные данные, роль венчурного капитала в развитии экономики трудно переоценить.

По данным Национальной ассоциации венчурного капитала США и аналитического центра Global Insight, американские компании, использовавшие венчурный капитал в период с 1970 по 2005 г., в совокупности создали 10 млн. новых рабочих мест и принесли свыше 2,1 трлн долл. дохода. Сейчас в них занято 9 % рабочей силы частного сектора США и создается 16,6 % валового внутреннего продукта [Настас, 2007, с. 50].

Венчурный капитал. Венчурный капитал и его роль в финансировании инноваций. Что такое венчурный фонд

Рис. Доля инвестиций венчурного капитала в экономику США

Венчурные инвесторы инвестируют в новые высокотехнологичные предприятия (старт-апы), но основная их заслуга заключается в том, что они позволяют растущим компаниям, основанным на новых технологиях, выйти на рынок ценных бумаг через первоначальное публичное предложение (IPO). Именно эти компании впоследствии и определяют стандарты и технологического развития, и уровня жизни. «Взлеты венчурного рынка каждый раз происходят на иной основе. За период депрессии сектор консолидируется, старые технологии окончательно коммодитизируются, исследования делают шаг вперед. Через несколько лет рывок повторяется, уже на ином уровне и технологиях. Основой для бума 1960-х гг. была микроэлектроника, для бума 70-80-х – персональные компьютеры, для бума 90-х – Интернет. Фаворитом последних нескольких лет, бесспорно, являются мобильность и беспроводные технологии» [Аммосов, 2004]. Таким образом, именно венчурный бизнес во многом определяет контуры технологического развития.

Венчурные инвестиции – что это такое? Понятие и основные особенности

Понятие венчурных инвестиций является относительно новым для российской экономики, но, тем не менее, активно применяется в деятельности инвестиционных фондов и частных инвесторов. Что понимается под этим понятием и в чем его отличие от других видов вложения денежных средств?

Венчурные инвестиции: понятие и сущность

Венчурные инвестиции – это вложения в высокотехнологичные проекты молодых перспективных компаний (или венчурных предприятий) с целью получения прибыли в том случае, если старт-ап окажется успешным. Такие вложения являются долгосрочными (производятся на срок не менее трех лет) и высокорисковыми (вероятность того, что проект не будет реализован или не принесет достаточной прибыли, довольно велика).

Сущность такого вида вложений заключается во взаимодействии двух сторон: с одной – компания-разработчик инновации, а с другой – инвестор, имеющий возможность и желание вкладывать средства в ее развитие. В качестве инвестора может выступать частное лицо (так называемый бизнес-ангел) или венчурный фонд, специализацией которого является поддержка молодых предприятий.

vench

В обмен на денежные вложения инвестор получает долю в уставном капитале компании или пакет ее акций. В том случае, если проект окажется успешным, найдет своего потребителя и начнет приносить прибыль, стоимость компании может увеличиться в сотни или тысячи раз, в результате чего инвестор не только окупит свои затраты, но и получит дополнительный доход. Ярким примером корпорации, которая достигла высот благодаря венчурным инвестициям, является Microsoft.

Отличие венчурных инвестиций от банковских кредитов

market3bigК основным отличиям венчурных инвестиций от кредитов, выдаваемых банковскими организациями, относятся:

  • отсутствие необходимости ежемесячных выплат по займу;
  • долгосрочность вложений;
  • отсутствие гарантий в случае неудачи проекта – все риски за возможную утрату денег венчурный инвестор берет на себя;
  • источником прибыли для инвестора является принадлежащий ему пакет акций инвестируемой компании, стоимость которого возрастет в случае успешной реализации проекта;
  • не требуется подтверждение платежеспособности компании и наличия у нее ликвидных активов – для инвестора имеет значение только перспективность бизнес-идеи и план, намеченный для ее реализации.

Венчурные инвестиции в России

Применение на практике такого вида инвестирования впервые произошло в Америке в начале 20-го века. Постепенно его популярность увеличилась и с начала 2000-х годов первые венчурные фонды стали открываться в России. С 2006 года функционирует ОАО «Российская венчурная компания», основным направлением деятельности которой является вложение денежных средств в венчурные фонды, работающие на территории России.

Была создана Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования, целью функционирования которой является содействие становлению и развитию рынка прямых и венчурных инвестиций в России, а также создание благоприятного климата для инвестиционной деятельности и информационное обеспечение всех участников российского рынка венчурных и прямых инвестиций.

Венчурный капитал — это рискованные инвестиции в перспективные и быстроразвивающиеся проекты

венчурный капитал это

Венчурный капитал это

Всем привет. На прошлой неделе довелось мне посетить довольно представительный инвестиционный форум.

Продолжительность его составила три дня, а участники съехались со всех уголков нашей планеты.

Там были очень солидные инвесторы, о помощи которых мечтают сотни молодых предпринимателей. И знаете что? Это было идеальное место для поиска венчурного капитала! Чтобы вы лучше понимали, о чем это я, сейчас подробно расскажу про венчурный капитал – что это и каково его основное предназначение. Приятного чтения, дорогие друзья.

Венчурный капитал

Венчурный капитал – это капитал, используя который инвесторы осуществляют прямые частные инвестиции в новые, быстроразвивающиеся компании или в компании, находящиеся на грани банкротства, то есть в такие проекты, которые по праву можно назвать рискованными.

Использование венчурного капитала также распространяется на покупку акций и получение определенной части при обладании компании.

Венчурный капитал зачастую инвестируется в инновационные компании в ожидании получения высоких прибылей, кроме того при помощи венчурного капитала приобретаются рискованные ценные бумаги или компании.

Венчурный капитал — это капитал, который используется для осуществления прямых частных инвестиций. Чаще всего он предоставляется внешними инвесторами чтобы финансировать новые, растущие компании, или компании на грани банкротства.

Также они помогают получить долю во владении компанией. Венчурным капиталистом называется лицо, осуществляющее подобные инвестиции.

Жесткие требования к потенциальным инвестициям венчурных капиталистов вынуждает многих предпринимателей искать источники начального финансирования на стороне бизнес-ангелов.

Они обычно обладают большим желанием инвестировать в рисковые и вместе с тем перспективные проекты. Или свою роль может сыграть человеческий фактор и наличие банальных связей.

Компания должна доказать хотя бы некоторое преимущество своей технологии, товара или услуги над другими аналогами.

Начиная с бума Интернет-компаний и до сих пор не прекращаются споры о том, что существует разрыв между инвестициями со стороны друзей и семьи, часто составляющие до 250 тыс. долларов, и тем что вкладывают венчурные фонды — 2-5 млн долларов. Часто такой разрыв заполняют бизнес-ангелы.

Обратив внимание на оценки Национальной Ассоциации Венчурного Капитала, бизне-ангелы на данный момент инвестируют в США более 30 млрд долларов в год.

Вклад венчурных фондов при этом составляет лишь 20 млрд долларов в год. Компании, которые работают в тех сферах, в которых активы можно эффективно секьюритизировать, берут займы чтобы финансировать свой рост под меньшие проценты.

Хороши для примера капиталоемкие отрасли, среди них добывающая и обрабатывающая промышленность.

Оффшорное финансирование может быть осуществлено через специальные венчурные трасты, которые будут пытаться применять секьюритизацию в структурировании гибридных мульти-рыночных сделок через специализированные подразделения предприятия — отделы корпорации, которые созданы специально с целью финансирования.

Распределение ролей

Главные партнеры венчурной фирмы — это руководители или менеджеры топ класса, их по праву можно назвать профессионалами инвестиционного бизнеса.

Партнеры с ограниченной ответственностью — именно так называют инвесторов венчурных фондов.

В эту группу инвесторов входят очень состоятельные лица и институты, которые обладают крупными суммами наличного капитала, среди них государственные и частные пенсионные фонды, университетские финансовые фонды, страховые компании, и из посредников объединенных инвестиций. Венчурные партнеры занимают другие посты в венчурной фирме.

Структура фондов

Обычно венчурные фонды существуют 10 лет. Такая модель впервые была применена фондами Силиконовой долины в 1980-х гг. для обширного инвестирования в технологические тенденции.

В таком фонде инвестор наделен определёнными обязательствами перед этим фондом, венчурные капиталисты спустя время «начинают проклинать», вплоть до осуществления инвестиций.

Объекты инвестиций

Венчурные инвесторы, принимая во внимание собственную стратегию развития могут быть как универсальными так и узкоспециализированными.

Как альтернатива, инвесторы специализирующиеся в одной или двух отраслях промышленности, инвестируют только в компании в одной географической области.

В отличие от венчурных фирм, инвертирующих только в компании на ранних стадиях, венчурные капиталисты продолжают инвестировать в компании на различных стадиях делового жизненного цикла.

Он инвестирует еще до того как появится реальный продукт или прежде чем компания будет организована.

Имеются различные венчурные фонды: те, которые широко интенсифицируются и продолжают инвестировать в компании в самых различных отраслях промышленности, среди которых, специализирующиеся только лишь в одной технологии.

На данный момент инвестиции в высокие технологии являются большой частью венчурного инвестирования США, поэтому венчурная индустрия не обделена вниманием.

Мобилизация капитала

Венчурный капитал не может подходить всем предпринимателям. С этим связан тщательный выбор венчурными капиталистами, во что вкладывать: по эмпирическому правилу, фонд инвестирует во всего лишь одну из четырёх сотен, возможностей, которые представлены.

Наибольший интерес для фондов представляет рисковые предприятия, которые обладают высоким потенциалом роста. Это необходимо так как, только такие возможности предполагают обеспечение финансового возврата и успешный выход в течение необходимого периода времени (как правило, 3-7 лет), который и ожидают венчурные капиталисты.

Необходимость высоких доходов, может превратить венчурное финансирование в дорогостоящий источник капитала для компаний, а также самый подходящий для предприятий, которые нуждаются в огромном стартовом капитале, и которые невозможно профинансировать более дешёвыми методами, например долговым финансированием.

При наличии у компании качеств, которые интересны венчурным капиталистам, например, превосходный бизнес план, наличие хорошей команды менеджеров, инвестиций и энтузиазма учредителей, хорошего потенциала для выхода из инвестиционного проекта до окончания финансового цикла, ожидаемого уровня возврата не менее 40 % в год, то ей будет проще мобилизовать венчурный капитал.

Как получить венчурный капитал

Венчурный капитал — прямые инвестиции практически в совместное предприятие, т. к. инвестор становится совладельцем этого предприятия.

Финансирование Венчурного Капитала — метод, активно используемый для получения инвестиций, хотя и менее распространенный, чем кредитование.

Фирмы Венчурного Капитала, например, инвестиционные фонды или просто очень состоятельные лица, подобно банкам снабжают вас финансовыми средствами, необходимыми для вашего бизнеса, но они делают это по-разному.

Банки — кредиторы: они ожидают, что вы возвратите заимствованные деньги с относительно небольшим процентом, но вы абсолютно обязательно должны предоставить банку приемлемую для него гарантию (как правило, это либо гарантия ведущего западного банка, или иного банка, но подтвержденного ведущим западным банком, но могут быть рассмотрены и гарантии некоторых российских банков).

В то время как банки могут давать и краткосрочные займы, фирмы Венчурного Капитала вкладывают капитал на более длительный срок, не требуя при этом от вас банковских гарантий, то есть берут этим на себя значительный риск, за который вам нужно платить.

Обычно, эти фирмы рассчитывают на то, что они инвестируют на 5-7 лет, но по истечении или в течение этого срока они должны получить возврат инвестированных средств в 3-5-кратном размере.

Соответственно, ваш проект должен быть настолько прибыльным, чтобы обеспечить такой большой возврат инвестированного капитала. Это значит, что вы должны иметь не просто проект, а суперпроект по получению прибыли.

Другое отличие подходов состоит в том, что банк оценивает предприятие с точки зрения солидности его настоящего положения, а Венчурный Инвестор оценивает его с точки зрения будущего этого предприятия и способности руководства предприятия реализовать это будущее.

Безусловно, фирмы Венчурного Капитала заинтересованы во многих из тех же самых факторов, которые влияют на банкиров в их анализе заявок на получение кредитов.

Все финансисты хотят знать результаты прошлой деятельности, обоснованность количественного запроса финансирования и планируемых доходов, детальный планируемый расчет использования инвестиций, а также планируемое финансовое положение предприятия.

Но Венчурный Инвестор уделяет намного большее внимание профессионализму руководства, характеристике товаров или услуг, состоянию и перспективам рынка, чем банки.

Что ищут инвесторы

Банки являются только кредиторами. Они заинтересованы в качестве продуктов или услуг и их перспективами на рынке для получения определенной гарантии, что эти изделия или услуги могут обеспечить устойчивые продажи и давать достаточный доход, чтобы возвратить кредит и выплатить проценты.

И они, как и инвесторы, требуют представить бизнес-план, чтобы убедиться, что руководители предприятия все оценивают и планируют правильно.

Фирмы Венчурного Капитала — те же владельцы. Они вкладывают свой капитал в предприятие, не получая никаких гарантий.

Поэтому естественно, что они исследуют производимые или запланированные товары или услуги и потенциальные рынки их реализации с чрезвычайной тщательностью.

Они вкладывают капитал только тогда, когда поверят и убедятся, что предприятие может быстро увеличивать продажи и производить существенную прибыль. Это и должен доказать бизнес-план.

Поэтому, большинство Венчурных Инвесторов устанавливает строгие требования к форме и содержанию запроса на инвестирование и бизнес-плана, компетентности руководящих кадров, а также хочет найти в проекте что-то особенное, что сделало бы этот проект привлекательным для него.

Проект должен быть выгодным не только заявителю, а прежде всего инвестору, и заявка, резюме проекта и бизнес-план должны это инвестору доказать в самой привлекательной для инвестора форме.

Они также используют строгие оценочные и проверочные процедуры, чтобы уменьшить риски, так как их инвестиции не защищены в случае неудачи предприятия.

Чтобы преодолеть первый барьер, необходимо подготовить бизнес-план и резюме в той форме, которая принята на Западе и понятна инвестору, иначе он его просто не будет читать, а никаких промежуточных запросов он просто не рассматривает и не отвечает на них.

Чтобы преодолеть второй барьер, нужно не только сопроводить бизнес-план доказательствами приводимых в нем утверждений, но всячески способствовать любой проверке, от представления дополнительных материалов до представления имен, адресов, телефонов и т. п. для контактов с другими лицами и предприятиями, могущими подтвердить представляемую вами информацию.

Бизнес-план

Размер запрашиваемых инвестиций. Большинство фирм Венчурного Капитала работают по проектам, требующим инвестиций от 250,000 до 1,500,000 долларов.

Типичная фирма Венчурного Капитала получает более 1,000 запросов в год. Вероятно 90 % из них будут отклонены весьма быстро, потому что они не соответствуют географической, технической или рыночной политике Венчурной фирмы — или потому, что запросы, бизнес-планы и прилагаемые документы были плохо подготовлены.

Оставшиеся 10 % тщательно исследуются. Эти исследования дороги. Фирмы нанимают консультантов, чтобы оценить конечный товар или услуги, особенно, когда это — результат новшества или высокотехнологическое производство.

Потенциал рынка и конкурентоспособность предприятия проверяются, устанавливая контакты с имеющимися и потенциальными покупателями, поставщиками и другими. Анализируются издержки производства.

Финансовое состояние компании заявителя подтверждается аудиторскими проверками. Проверяется юридическая форма и законность регистрация предприятия.

Эти предварительные исследования могут стоить Венчурной Фирме и 2000, и 3000, и 10000 долларов, поэтому фирма не будет проводить исследования и нести эти затраты, если инвестору не интересен проект, не ясен смысл проекта, не ясно — что он будет иметь от того, что будет инвестировать, и даже просто если бизнес-план составлен с грамматическими ошибками.

Из тех оставшихся 10% запросов после проверок интерес сохранится только к 10-15. Эти подвергаются уже более полным и более дорогим проверкам, после чего остаются только 3-4 проекта!

Ничто не заставит Венчурного Инвестора инвестировать в проект, в котором он не уверен, т. к. он рискует собственными деньгами или деньгами своего инвестиционного фонда.

Зрелость фирмы, представляющей запрос. К сожалению, большинство запросов исходит от фирм, имеющих малую прибыль или долги, а они для инвесторов непривлекательны.

Интерес представляют лишь предприятия, способные к расширению производства, внедрению новых товаров, обещающих высокий спрос и прибыль.

Хотя большинство фирм Венчурного Капитала вообще не будет рассматривать очень многие предложения по созданию новых предприятий, но все же имеются некоторые, которые на это идут.

Даже небольшое предприятие, которое имеет хорошо продуманный и тщательно подготовленный бизнес-план, и которое докажет высокую эффективность проекта и что его руководящие кадры обладают исключительной квалификацией и практическим опытом (пусть даже на других предприятиях), имеет шансы получить необходимое инвестирование.

Управленческие кадры предприятия. Большинство фирм Венчурного Капитала концентрируется прежде всего на компетентности и опыте руководства предприятия-заявителя.

Они знают, что даже посредственные товары могут быть успешно изготовлены и проданы опытной, энергичной и эффективной группой управленцев. Они хотят видеть команду руководителей, которая способна работать вместе много, легко и продуктивно, особенно в условиях стрессовых ситуаций и жесткой конкуренции.

Очевидно, что оценить организаторские навыки трудно. Поэтому партнер или старший сотрудник фирмы Венчурного Капитала обычно проводят по крайней мере неделю в офисах рассматриваемого предприятия, наблюдают и беседуют со всеми, чтобы оценить их компетентность и особенности.

Фирмы Венчурного Капитала обычно требуют, чтобы рассматриваемое предприятие имело полностью укомплектованную группу управленцев.

Каждая из важных функциональных областей — разработка изделия, маркетинг, производство, финансы, и контроль качества — должна находится под руководством обученного, опытного специалиста. Обязанности каждого должны быть ясно изложены.

«Кое-что особенное» в бизнес-плане. Следующим по важности, после прекрасной управленческой команды, большинство фирм Венчурного Капитала ищет отличительный элемент в стратегии или продукте/рынке/процессе производства предприятия.

Такими отличительными элементами могут быть новые качества изделия или процесса производства, или специфические преимущества, или особая техническая компетентность управления, что должно выгодно отличать это предприятие от других.

Но это особенное обязательно должно присутствовать в бизнес-плане. Это должно обеспечить конкурентоспособное преимущество предприятия.

Финансирование. Вы должны заявить количество денег, в которых предприятие будет нуждаться с начала его создания и до его полного пуска, как доходы будут использоваться, как вы планируете структурировать финансирование (этапы получения финансирования), и почему обозначенное количество требуется, т. е. на что конкретно каждая сумма будет использоваться.

Маркетинг. Опишите рыночную долю, которую вы имеете или планируете иметь, конкуренцию, характеристики рынка, и ваших планов (с необходимыми для их реализации затратами) для завоевания планируемой доли рынка.

История предприятия, запрашивающего об инвестировании. Суммируйте существенные финансовые и организационные вехи, описание служащих и отношений между ними, укажите отношения с вашими банками, перечислите основные товары или услуги, которые ваше предприятие предлагало в течение его существования, и т. п.

Финансовое положение. Включите состояние как в течение последних двух лет, так и планируемые показатели (баланс, доходы и денежные потоки) на последующие три-пять лет, покажите ожидаемый эффект от получения инвестиций.

(Это должно включить анализ ключевых финансовых показателей, воздействующих на финансовую деятельность, показывая, что может произойти, если проектируемый уровень дохода не будет достигнут.)

Капитал предприятия. Дайте также список акционеров, сколько и кем вложено средств до настоящего времени, в какой форме и в каком размере (акционерный капитал/заем).

Биографические сведения. Опишите трудовой путь и квалификацию каждого из ключевых владельцев и служащих. Основные поставщики и покупатели, проблемы прочая информация.

Дайте честное и объективное описание любых долгов, предстоящих тяжб, налоговых или лицензионных трудностей, и любых других моментов, которые могли бы затрагивать проект, который вы предлагаете.

Включите список названий, адресов и номеров телефонов и факсов поставщиков и покупателей; с ними будут входить в контакт, чтобы проверить ваши утверждения относительно платежей, поставщиков, изделий и покупателей.

Условия Инвестиционного Предложения. Что случается, когда, после исчерпывающего исследования и анализа, фирмы Венчурного Капитала решают вкладывать капитал в предприятие?

Это предложение будет обсуждено с руководством предприятия. Будет заключено соглашение по инвестированию, которое будет достигнутым компромиссом между руководством предприятия и партнеров или ответственных представителей фирмы Венчурного Капитала.

Важные элементы этого компромисса: собственность, контроль и управление, ежегодные выплаты, конечные цели.

Собственность. Финансирование Венчурного Капитала не бывает дешевым для владельцев предприятия. Партнеры по СП фактически покупают часть акций предприятия в обмен на инвестицию.

Он может колебаться от, возможно, 10 % в случае устоявшегося, прибыльного предприятия, и до 80 или 90 %, если предприятие создается на пустом месте, или если предприятие испытывает финансовые или иные проблемы.

Большинство фирм Венчурного Капитала, по крайней мере первоначально, не требует больше, чем 30-40 %, потому что они хотят, чтобы владелец имел стимул продолжать строить бизнес.

Если затем потребуется дополнительное финансирование, чтобы поддержать деловой рост, доля инвестора может превышать 50 %, но инвесторы понимают, что владелец/менеджеры бизнеса могут потерять их предпринимательское рвение при таких обстоятельствах.

Большинство инвестиционных фирм определяет размер своей доли владения предприятием соотношением вкладываемых средств в сравнении с существующей стоимостью предприятия и вкладами всех участников совместного предприятия.

Очевидно, что существующая ценность вклада владельцами материально неблагополучного предприятия будет оценена низко. Часто это оценивается только как стоимость идеи и затрат времени владельца.

Вклад же владельцами процветающего бизнеса оценивается намного выше. Финансовая оценка — не точная наука.

Заключительный компромисс по стоимости вклада первоначального владельца в акции, вероятно, будет ниже, чем полагал владелец, и выше, чем думал инвестор.

В идеале, конечно, эти две стороны способны делать вместе то, что ни один не может делать отдельно:

  1. предприятие способно расти достаточно быстро после получения инвестиций, что компенсирует потерю определенной части собственности;
  2. инвестор получает высокую прибыль как компенсацию за предпринятый риск.

Управление.Управление — гораздо более простая проблема для решения.

В то время как понятно, что руководство небольшого предприятия будет испытывать некоторое беспокойство в этой части, партнеры совместного предприятия не имеют интереса в подчинении себе руководства предприятием.

Они не располагают ни техническим, ни руководящим персоналом, чтобы управлять множеством маленьких компаний в разнообразных отраслях промышленности, в которые они инвестируют свои деньги.

Они предпочитают оставлять оперативное управление предприятием существующему руководству.

Они будут, поэтому, настаивать, чтобы по крайней мере один их представитель был сделан одним из директоров предприятия и наделен согласованными правами.

Они также хотят участвовать в принятии решений сложных финансовых, оперативных или маркетинговых проблем, влияющих на финансовое положение предприятия, т. е. на судьбу инвестиций.

Таким образом, они обычно включают защитные механизмы в договоры, предусматривающие их право взять на себя управление предприятием и назначать новых руководителей, если финансовая деятельность предприятия оказывается неудовлетворительной.

Более вероятно, однако, что это будет сделано в смешанной форме — предоставление инвестором ссуды с каким-то процентом под долговое обязательство и получение им привилегированных акций.

В таком случае ежегодные выплаты будут производиться по аналогии с банковским кредитом, но с более высоким процентом (тот самый вопрос о непредставлении гарантий!).

Долговые обязательства могут быть конвертированы в акции предприятия, не принадлежащие инвестору, обеспечивая, таким образом, определенную безопасность инвестору. Ежегодные выплаты по такой ссуде устанавливаются соглашением.

Конечные цели. Фирмы Венчурного Капитала вообще намереваются получить свою прибыль от инвестирования, предусматривая обратную покупку акции самим предприятием, продажей акций на бирже, продажей самого предприятия или слиянием с другим предприятием.

Они обычно планируют сделать это через пять-семь лет после начальной инвестиции. Большинство инвестиционных договоров включают условия, гарантирующие, что фирма Венчурного Капитала может участвовать и иметь решающее слово в любой продаже своих акций или согласовывать, например, любое слияние компаний, независимо от их процента собственности акций.

Иногда договор прямо устанавливает, чтобы управление работало на последующую продажу акций или слияние компаний.

Ясно, поэтому, что владелец предприятия, обращаясь за инвестициями, должен рассмотреть будущее воздействие на его права собственности или амбиции по руководству предприятием, поскольку привлечение инвестора может фактически означать обязательство, в конечном счете, продать часть предприятия.

Есть, однако, то, что владелец предприятия или менеджеры могут сделать, чтобы улучшить их возможности не попасть в число тех 90% заявок, которые отклоняются почти немедленно. Оно выражается одним словом: бизнес-план.

Наличие хорошо составленного бизнес-плана демонстрирует инвестору, что вы — компетентный менеджер, что вы можете иметь особые преимущества перед другими соискателями инвестиций.

Вы можете получить решительное преимущество перед другими за счет проработанного бизнес-плана, который включает: бюджеты, планируемые показатели, анализ использования инвестиций, и т. д.

Составление бизнес-плана не будет означать, что вы немедленно и автоматически получите финансирование. Но не составление его, безусловно, гарантирует, что ваши идеи и ваш проект, которые могут и быть хорошими, никогда даже близко не дойдут до инвестора.

Venture capital

ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ(англ. venture (или risk) capital) – рисковый капитал, источник финансирования инновационной деятельности.

Инвестиции на начальном этапе называют стартовым (англ. start-up) взносом или «семенным» капиталом (англ. seed money).

Меньшим риском обладают инвестиции на т.н. «мезонинном уровне» (англ. mezzanine level), перед превращением венчурной компании в открытое акционерное общество и эмиссией ее акций на первичном рынке ценных бумаг.

Формируют венчурный капитал и управляют им венчурные фонды – независимые партнерства, аффилированные (дочерние) структуры коммерческих и инвестиционных банков, страховых компаний, филиалы промышленных корпораций.

Источники венчурного капитала, формируемого венчурными фондами (компаниями, фирмами), – средства пенсионных фондов, коммерческих и инвестиционных банков, страховых компаний, нефинансовых корпораций (промышленных, торговых и др. компаний), дарственных и благотворительных фондов, средства государственных программ поддержки бизнеса, богатых частных инвесторов (т.н. «бизнес-ангелов»).

Венчурный фонд возглавляет венчурный капиталист (венчурный финансист), который сам не вкладывает собственные средства в акции инновационных компаний (на первых этапах жизни в виде закрытых обществ), а является посредником между синдицированными (коллективными) инвесторами, вложившими средства в Венчурный фонд, и инновационной компанией.

Полученная Венчурным фондом прибыль принадлежит инвесторам, а венчурный капиталист имеет право рассчитывать лишь на часть этой прибыли.

Венчурные фонды инвестируют сформированный ими Венчурный капитал путем приобретения пакетов акций компаний, осуществляющих рисковые инновационные проекты, т.е. предоставляют средства для реализации перспективных разработок без гарантированного обеспечения имуществом, сбережениями или прочими активами предприятия.

Венчурные фонды принимают участие в управлении компанией, реализующей рисковый проект, на всех этапах, начиная с экспертизы инновационных идей и заканчивая обеспечением ликвидности акций компании; в консультировании ее высшего руководства, в менеджменте.

Уполномоченный представитель венчурного фонда, как правило, входит в состав совета директоров венчурной компании. Все это делается для того, чтобы компания освоила выпуск нового товара и успешно реализовала его на рынке, чтобы рос курс акций компании.

По прошествии 5–7 лет после инвестирования (период «совместного проживания») венчурный фонд продает принадлежащий ему пакет акций по цене, превышающей (в случае успешной деятельности компании) в несколько раз первоначальные вложения.

Венчурный капитал сыграл во второй половине ХХ в. важнейшую роль в реализации результатов НИОКР в области телекоммуникаций, сетей связи, компьютерной техники, микроэлектроники, информационных технологий, биотехнологии и др. наукоемких отраслях производства.

Венчурный капитал: состоятельна ли модель?

Как это ни парадоксально, рецессии всегда были двигателем технологического бизнеса. Самые громкие истории успеха уходят корнями в самые тяжелые времена.

В таких условиях единственной моделью выживания являлось построение компании с прочным фундаментом, независимой от флуктуаций рынка.

Делая ставку на создание устойчивого, самодостаточного бизнеса, Asset Management Company увеличила изначально инвестированный в Amgen капитал в 2600 раз.

Amgen – это не только блестящая инвестиция Питча Джонсона, основателя Asset Management Company, но и неотъемлемая часть всей мировой индустрии биотехнологий. Компании Medtronic, Applied Biosystems, Cisco Systems, Genzyme, Chiron — все были созданы в периоды экономических кризисов.

В силу ряда причин рецессии создают плодотворную почву для создания инновационного бизнеса. В тяжелые времена компаниям значительно труднее привлекать капитал.

Это не только оказывает серьезное давление на их оценочную стоимость, но и дает инвестору возможность выбрать настоящего лидера.

Рецессия создает уникальные возможности выбора лучших разработчиков и менеджеров. В хорошие времена спрос на таланты велик, а предложение всегда недостаточно.

Психология предпринимателя во времена кризиса на руку, как инвестору, так и самому предпринимателю. Люди больше думают о том, как построить настоящий бизнес, меньше подвержены эйфории рынка IPO и стремлению «быстро войти и быстро выйти».

Ни для кого не секрет, что инвесторы венчурных фондов, или LP (Limited Partners), в последнее время несколько разочарованы доходностью венчурного капитала, как класса активов.

По мнению отдельных аналитиков ситуация свидетельствует о несостоятельности венчурной модели, а журнал Форбс даже озаглавил одну из недавних статей «Грядущий коллапс венчурного капитала» (Venture Capital’s Coming Collapse, 12 января 2009).

Как исправить сломанную модель?

Венчурный капитал является традиционной частью портфелей пенсионных фондов, фондов пожертвований университетов, страховых компаний, «фондов фондов».

Кроме того, для дисциплинированных инвесторов доходность венчурных инвестиций весьма привлекательна: в долговременном инвестиционном горизонте она всегда опережает, например, доходность инвестиций в фондовый рынок (Таблица 1).

Доходность в различных инвестиционных горизонтах

Доходность в различных инвестиционных горизонтах

Чем же тогда недовольны LP? Причина кроется в том, что венчурый капитал не являтся традиционным классом активов: эта индустрия чрезвычайно неоднорода.

Исторически, более 80% всей добавочной стоимости создавали и продолжают создавать около 10% венчурных фондов.

Ни для кого не секрет, что все хотят быть LP в Sequoia Capital или Kleiner Perkins Caufield & Byers.

Доходность фондов, управляемых этими группами, стабильно высока, а сама ассоциация с подобными GP – престижна.

Именно этим компаниям принадлежит первенство в сделках, которые принесли славу всему венчурному сообществу: Apple, Yahoo!, Google, YouTube. Однако, для большинства LP доступ в этот «элитный клуб» закрыт.

Число же GP, кто сегодня может похвастаться положительной IRR (после management fee и carried interest) своих инвесторов, достаточно невелико.

Инвестиции в GP с неизвестной или, хуже того, плохой репутацией, как показывает практика – это пустая трата денег: большинство венчурных фондов, основанных после 2000 г., пока что вернули своим LP меньше, чем взяли (График 1).

Средняя доходность LP от инвестиций в фонды, поднятые разные годы, % (после выплаты carried interest и management fee)

Средняя доходность LP от инвестиций в фонды, поднятые разные годы, % (после выплаты carried interest и management fee)

Подобная низкая доходность никак не вяжется с высоким риском инвестиций в венчурный капитал. Причина нестабильной доходности фондов, с одной стороны, связана с объективными факторами последних лет:

  • увеличивается объем капитала, необходимый портфельным компаниям для коммерциализации их продуктов, снижая эффективность и доходность инвестиций;
  • постоянно увеличивающееся время между инвестицией и выходом оказывает мощное отрицательное давление на IRR;
  • конкуренция с коллегами по венчурному цеху поднимает «цены» на венчурном рынке.

С другой стороны, все эти проблемы являются лишь оправданием для неудавшихся фондов: опытные и дисциплинированные GP находили и продолжают находить возможности обеспечить высокую доходность для своих инвесторов во все времена, несмотря на все преграды.

Резонный вопрос, который ставят перед собой LP: правильную ли мотивацию создает принятая с давних времен структура компенсации, когда дело касается больших фондов?

Многих LP, в особенности институциональных, тревожит низкая прозрачность отчетности венчурных фондов. В связи с частным характером инвестиций, многие аспекты деятельности портфельных компаний являются конфиденциальными.

Это приводит к тому, что потери зачастую становятся очевидны на слишком поздней стадии жизни фонда. Именно поэтому репутация венчурного капиталиста всегда играет ключевую роль для LP.

По данным Национальной ассоциации венчурного инвестирования США, сегодня венчурная индустрия управляет капиталом в $257 миллиардов (по сравнению с $64 миллиардами в 1996 г.).

Никто иной, как сами институциональные инвесторы влили весь этот капитал в венчурные фонды.

Невдохновлящие результаты управления этими средствами свидетельствуют о том, что идустрия высоких технологий просто недостаточно масштабируема, чтобы освоить весь этот капитал.

Это, кстати, одна из причин недавнего внимания американских венчурных капиталистов к новым источникам инноваций и рынков сбыта высоких технологий: Израилю, Индии, Китаю, a в последнее время и России.

Многие институциональные игроки всерьез задумываются о сокращении доли капитала, выделяемого на этот класс активов: California State Teachers’ Retirement System (CalSTRS), например, снизила долю венчурного капитала с 1,3% до 0,5%.

Однако не только LP ограничивают долю венчурного капитала в своих портфелях – многиe профессиональные венчурные компании меняют свои планы и поднимают фонды меньшего размера, более строго ориентированные на специфические отрасли, занимающиеся инвестициями в стартапы с относительно небольшими потребностями в капитале.

Так, Domain Associates снизили размер своего восьмого фонда с $700 миллионов долларов до $500 миллионов; Highland Capital поднимает фонд размером $400 миллионов (по сравнению с предыдущим фондом $800 миллионов); New Enterprise Associates поднимают $2-2,5 миллиарда, по сравнению с ранее объявленными $3 миллиардами; Draper Fisher Jurvetson сократили размер нового, десятого фонда с $600 до $400 миллионов.

Кроме того, многие аналитики предвещают снижение количества венчурных фондов в США на 20-30%. В последние годы ряд групп уже вышли из бизнеса: в Силиконовой долине, например, Mobius Venture Capital и Worldview Technology Partners прекратили свое существование, а глобальная компания прямых инвестиций Carlyle Group закрыла двери офиса в Сан-Франциско.

Тем не менее, товорить о «коллапсе» венчурного капитала, объявленном Форбсом, пока рано. Спрос на инновации был, есть и будет, а венчурный капитал – это единственный эффективный механизм финансирования рискованых наукоемких проектов.

Надо признать, однако, что коррекция бизнес-модели венчурного инвестирования просто необходима, и решение проблем лежит в уменьшении объема средств, находящихся под управлением фондов, сокращении числа управляющих, уменьшении размера сделок.

На мой взгляд, институциональным инвесторам тоже необходимо изменить свое отношение к венчурному капиталу и уйти от практики рассмотрения его, как одного из классов активов, каковым он по сути своей не является.

В выборе GP необходим индивидуальный подход, позволяющий найти управляющих фондами с уникальной инвестиционной стратегией и хорошим послужным списком.

Рецепт выживания

Интересно, что переизбыток венчурного капитала не только порождает описанные выше проблемы, но и затрудняет бизнес инвестиций в компании, находящиеся на ранних стадиях развития.

Причины очевидны: большие фонды выплачивают большую management fee, а «поздние» инвестиции подразумевают низкий риск и менее напряженный график работы.

Немногочисленные GP и бизнес-ангелы, которые остались верны модели «ранних» инвестиций, вынуждены справляться с рядом трудностей, чтобы защитить свои интересы и интересы своих инвесторов.

Ранние инвесторы берут на себя значительно больший риск, и им приходится выбирать компании, способные вернуть капитал, как минимум в 10 раз превышающий проинвестированный (против 3-5 раз для поздних инвестиций).

Вот неполный перечень того, как можно «раздеть» инвестора из предыдущего раунда:

  1. Downround. Это ситуация, когда портфельная компания не может поднять новый раунд финансирования по более высокой цене. Акции в результате продаются по заниженной цене, и доля инвесторов из предыдущего раунда размывается.
  2. Pay-to-Play. Это условие, когда инвесторы предыдущих раундов наказываются за неспособность участвовать в новом раунде (например, конвертированием в обыкновенные акции с потерей всех привилегий). Такое может случится, в первую очередь, с небольшими инвесторами и ангелами.
  3. Liquidation Preference. Это условие, при котором новый инвестор первым получает оговоренную долю от продажи компании, а потом остатки распределяются между остальными, иногда опять включая этого же инвестора (т.н. Participating Preferred).
  4. Board Structure/Voting Rights. Комплекс условий, которые позволяют дать больше контроля над принимаемыми корпоративными решениями одной группе инвесторов за счет другой.

Однако даже в такой агрессивной среде «раннему» и «посевному» инвестору можно защитить свои интересы, следуя фундаментальным принципам инвестиций в компании, находящиеся на ранних стадиях развития:

Фокус на фундаментальные основы бизнеса. Несмотря на кажущуюся очевидность этого принципа, о нем в первую очередь забывают большинство инвесторов.

«Компании не продаются – они покупаются» — говорят опытные венчурные капиталисты. Строить стартап для продажи – самая распространенная ошибка.

Компания должна строиться на долгую перспективу, с устойчивым фундаментом и реальной бизнес-моделью.

Только таким образом компания и ее акционеры будут защищены от флуктуаций рынка, агрессивных условий новых раундов финансирования, необходимости срочно продавать активы, если не удалось получить финансирования.

Только построив команду, экспертиза которой охватывает все стороны бизнеса, и, создав бизнес-модель устойчивого, независимого развития, компания может диктовать условия новым инвесторам, корпоративным партнерам, банкирам.

Делая изначальное вложение, опытный инвестор, как правило, «откладывает в резерв» сумму, в два или три раза превышающую изначальную инвестицию.

Имея достаточный капитал, можно поддержать долю в компании и уровень контроля даже в условиях down round в последующем раунде финансирования.

Совет директоров. Место на Совете директоров – это, зачастую, единственный способ инвестору защитить свои интересы.

Именно по этой причине ангельские инвестиции чрезычайно рискованы: венчурные фонды, как правило, с неохотой пускают ангелов на совет директоров.

Сильный синдикат. Синдикат инвесторов, между которыми существуют партнерские отношения, чрезвычайно важен для правильного развития бизнеса.

Ситуации, когда один инвестор хочет «выйти» быстро и дешево, а другой – продолжать строить бизнес и создавать добавочную стоимость, не на пользу компании.

Эффективное использование капитала. Финансовая дисциплина – основа успеха любого венчурного предприятия.

Экономия средств, фокус на основной миссии компании, поиск быстрых и дешевых программ разработки продукта позволяют компании продлить время, отпущенное на создание добавочной стоимости и увеличить шансы получения более дешевого капитала в последующих раундах финансирования.

Эффективность этих принципов проверена 9-летним опытом нашей биомедицинской команды (Др. Грахам Крук, Др. Евгений Зайцев). Эти принципы явились основой нашей стратегии инвестиций в биофармацевтику и медицинские устройства, которую наша группа развивала с 2001 года.

Результаты использования стратегии говорят сами за себя. В то время когда большинство фондов, основанных в 2004 году, имеют отрицательную доходность, IRR нашего биомедицинского портфеля устойчиво находится «на верхушке верхней квартили».

Истории успеха

15 апреля 2009 г. Группа sanofi-aventis (Париж, Франция) объявила о подписании соглашения о приобретении нашей портфельной компании, BiPar Sciences, за 500 миллионов долларов США.

Сделка была закрыта 27 апреля, и она стала одной из самых крупных транзакций в индустрии биотехнологий за последние пару лет. BiPar Sciences – это лишь один из 5 успешных выходов биомедицинских компаний за плечами нашей команды с 2001 года.

История BiPar Sciences – это яркий пример того, что инвестиционная модель ранних венчурных инвестиций сегодня жизнеспособна, как никогда.

Всего профессиональные венчурные фонды проинвестировали в BiPar $63 миллиона. Мы вошли в компанию в конце 2004 г. и стали одним из первых институциональных инвесторов, вместе Vulcan Capital (фонд Пола Аллена) и Canaan Partners, при оценочной стоимости $5 миллионов до финансирования.

Во втором раунде финансирования к синдикату присоединились Domain Associates. На этой сделке наш текущий фонд, Asset Management Partners 2004, L.P. получил более чем 7-кратный прирост на инвестированный в компанию капитал, что соответствует около 80% IRR.

Этот агрессивный рак не поддается лечению гормональной терапией и не реагирует на лекарства, направленные на HER2 рецепторы (Herceptin).

Стандартной эффективной схемы лечения TNBC на сегодняшний день не существует, выживаемость – одна из самых низких, а частота метастазирования – самая высокая.

Препарат компании под кодовым названием BSI-201 обладает способностью ингибировать фермент PARP (poly-ADP-ribose polymerase), который присутствует во многих раковых клетках и предотвращает апоптоз (их запрограммированную смерть).

Риск инвестиций в доклинические программы достаточно высок, поэтому нам потребовалось глубоко вникнуть в химические и биологические аспекты механизма действия.

Эффективное использование капитала стало залогом успеха инвесторов. Из $63 миллионов инвестиций компания потратила около $50 миллионов. Компания оставалась «стартапом» до самого момента поглощения: штат BiPar не превышал 20 человек, включая менеджмент.

Эта цифра шокировала представителей sanofi-aventis во время due diligence: они не могли поверить, что для проведения такой масштабной работы потребовалось всего 18 сотрудников.

Уже промежуточные результаты испытаний BSI-201 оказались настолько обнадеживающими, что компания получила несколько term sheets в конце 2008 г. Лекарство не только продемонстрировало высокую эффективность, но и оказалось практически нетоксичным.

Многие аналитики в последнее время заявляют о том, что модель инвестиций в биотехнологии сломана. На мой взгляд, BiPar Sciences – это яркое доказательство обратного.

Уникальная технология, фокус на фундаментальные основы бизнеса, эффективное использование капитала, сильный синдикат инвесторов и звездная команда стали залогом этого успеха.

Источник http://ooo-m2.ru/venchurnyi-kapital-venchurnyi-kapital-i-ego-rol-v-finansirovanii.html

Источник http://111999.ru/investment/venchurnye-investicii-ponyatie-i-osobennosti/

Источник http://finvopros.com/venchurnyj-kapital-eto.html

Источник

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *