Домой / Венчурные инвестиции / Венчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

Венчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

Содержание

Венчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

Венчурные инвестиции представляют собой один из видов высокорискованных вложений. Все дело в том, что всего 10 из 100 стартапов «выстреливают» и лишь один из них может стать успешным и принести инвестору колоссальную прибыль. Успехом считается даже то, что вложения инвестора в проект окупились. По статистике такое случается в 30% случаев, а в 70% — стартап оказывается убыточным и не жизнеспособным.

Венчурный проект и венчурные инвестиции: что это?

Венчурный проект представляет собой молодой уникальный стартап, который имеет перспективы успешного развития. К примеру, если человек планирует открыть небольшой салон красоты и ищет потенциальных инвесторов, то их вложения не будут считаться венчурными инвестициями.

Все дело в том, что данное направление бизнеса не новое, «заезженное». А для венчурного проекта характерны такие признаки, как масштабность, технологичность и инновационность. То есть, если молодой бизнес не обладает хотя бы одной из ранее представленных характеристик, то вложения в него не являются венчурными инвестициями.

Венчурным проектом может быть бизнес, который можно характеризовать следующим образом:

  • авторы предлагают совершенно новую идею, какой нет на рынке;
  • продукт идеи обладает признаком технологичности, то есть отвечает сегодняшнему уровню технологического уклада;
  • в перспективе, бизнес можно распространить по всему миру, а сам продукт труда будет интересен многим категориям потенциальных клиентов.

Как известно, инвестиции – это вложения в денежной или другой форме в различные финансовые инструменты, с целью получения инвестором прибыли. В свою очередь, венчурные инвестиции – это вложения денежных средств, в развитие молодого, уникального перспективного, инновационного, технологичного проекта.

Оценка стоимости бизнесаВенчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусыФинансовый анализ по МСФОВенчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусыФинансовый анализ по РСБУВенчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы
Расчет NPV, IRR в ExcelВенчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусыОценка акций и облигацийВенчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

Алгоритм венчурного инвестирования

Алгоритм венчурного инвестирования заключается в совершении нескольких шагов:

  • автор размещают свою идею на различных площадках с целью получения венчурных инвестиций;
  • потенциальные инвесторы знакомятся с проектом и принимают решение об инвестировании средств;
  • авторы стартапа выделяют долю инвестору в обмен на инвестиции;
  • в случае неудачи молодого бизнеса, инвестор теряет вложения, авторы идеи не несут, как таковой ответственности за полученные средства;
  • если проект становится успешным, то инвестор начинает получать часть прибыли и участвовать в развитии компании.

Важно! После того, как венчурный инвестор вложил собственные средства, он получает долю бизнеса, а вместе с ней и право голоса при принятии важных управленческих решений, а также соразмерную принадлежащей ему части фирмы прибыль.

Как правило, для молодых стартапов венчурные инвестиции являются единственным способом развития. Все дело в том, что большинство проектов банкротятся еще в первый год своей жизни. А банки не могут предоставить кредит, так как риск потерять свои деньги очень высок.

Главная цель кредитных организаций – получение прибыли в виде процентов от кредита, в связи с чем, если перед кредитным специалистом оказывается выбор в предоставлении займа на развитие существующей компании или нового проекта, то он однозначно выберет первый вариант.

Этапы венчурного инвестирования

Венчурное инвестирование делится на несколько этапов. Как правило, оно начинается с зарождения концепции и заканчивается получением эффекта от инвестирования.

  1. Первый этап, по-другому называют посевной стадией. Все дело в том, что она характеризуется наличием отличной идеи, но отсутствием самого продукта труда. Инвестор, вложивший денежные средства именно на этом этапе, в случае успеха, получает наибольший доход при сравнительно небольших вложениях.
  2. Этап стартапа характеризуется наличием не только уникальной идеи, но и самого предмета труда. То есть, авторы уже поработали над развитием концепции, над ее реализацией в жизнь. На этой стадии становится более понятно, стоит ли продукт запрашиваемых вложений.
  3. Третий, ранний этап считается наиболее выгодным для венчурных инвестиций. Все дело в том, что на этой стадии проект существует не только формально, продукт труда уже запущен на рынок и можно оценить его поведение, темпы спроса, проанализировать доходность от вложений.
  4. На этапе расширения объем венчурных инвестиций может быть больше 10 млн. рублей. Как правило, на этой стадии компании требуется развитие, например выход на новые, мировые рынки. Инвестиции в бизнес считаются менее рискованные, так как фирма уже зарекомендовала себя на рынке, продукт знаком потенциальным покупателям, есть своя клиентура.
  5. Поздний этап венчурного инвестирования характеризуется тем, что инвестиционный проект – это уже масштабный бизнес, готовый для поглощения крупной корпорацией или для выхода на IPO.

Важно! Именно на последнем этапе инвесторы впервые имеют возможность вывести венчурный капитал и получить наибольший доход.

Такое возможно в случае слияния фирмы с крупной компанией, выпуском акций и запуском их реализации на мировых фондовых биржах. Еще один менее распространенный вариант – это реализация при помощи внебиржевой сделки.

Венчурный инвестор: кто это и как им стать?

Венчурный инвестор – это человек или юридическое лицо, которое планирует вложить собственные средства в развитие нового, уникального, технологичного и инновационного бизнеса с целью получения с него дохода.

Стать венчурным инвестором легко, но главный вопрос в том, что принесут ли вложения доход. А для этого нужно найти идеальный вариант инвестирования средств.

Существует несколько вариантов венчурного инвестирования. Все зависит от объема планируемых инвестиций:

Вариант венчурного инвестированияПроцессДополнение
Бизнес-ангелыБизнес-ангелы в венчурном инвестировании – это инвесторы, которые вкладываются в бизнес на самом первом этапе его развития, то есть на стадии зарождения идеи. В таком случае инвестор самостоятельно подбирает проекты, в которые хотел бы вложится, но риск такие инвестиции имеют высокий риск.Если инвестор желает стать бизнес-ангелом, рекомендуется обратить внимание на стартапы знакомых, на проекты таких бизнесинкубаторов, как «Сколково», «Фонд развития интернет-инициатив», а также на различные клубы венчурных инвесторов.
КраудфандингИнвестиции в молодой бизнес посредством краудфандинговых платформ считается одним из самых легких методов венчурного инвестирования. Все дело в том, что все сделки оформляются онлайн, а вложить можно самую минимальную сумму, размер которой напрямую зависит от типа платформы.Несомненным преимуществом краудфандинговых платформ считается то, что отсутствуют комиссии и иные сборы в пользу венчурного инвестора. Кроме этого он имеет возможность постоянно наблюдать за развитием бизнеса, в который вложился, так как компании регулярно публикуют отчетность.
Совместное инвестированиеСовместное венчурное инвестирование осуществляется посредством вступления в различные клубы. В таких сообществах всю работу, связанную с расчетом доходности от вложений, рисков и перспективности проекта проделывают специалисты, поэтому такой вид инвестирования считается менее рискованным.Разновидностью совместного венчурного инвестирования является соинвестирование, когда несколько венчурных инвесторов объединяются в группу под руководством лид-инвестора. Такие сообщества называют синдикатами.
Венчурный фондИнвестирование при помощи венчурного фонда является, своего рода, передачей ответственности. То есть, инвестор вкладывает средства и передает управление ими венчурному фонду, который, в свою очередь, просчитывает выгодность, перспективность и рискованность стартапа, а на основании результатов анализа принимает решение об инвестициях в проект.Если инвестор релих инвестировать при помощи венчурного фонда, то ему придется вложить не меньше 1 млн. долларов. При чем, на 5 – 7 лет придется полностью забыть об инвестированных средствах, так как доход от них можно начать получать лишь спустя этот промежуток времени.

Важно! Если у инвестора небольшая сумма средств и он желает вложится в венчурные инвестиции, то ему стоит обратить внимание на краудфандинговые платформы.

Как правило, это единственный вид венчурного инвестирования сравнительно небольшими суммами.

Заработок на венчурных инвестициях: как вложить и не прогореть

Вложить средства в молодой проект совершенно без рисков не получится. Можно лишь обезопасить собственные вложения путем детального анализа бизнеса. А это кропотливая, требующая длительного внимания работа. Поручить расчеты можно специалистам, но за это придется заплатить.

Чтобы заработать на венчурных инвестициях, необходимо произвести следующие действия:

  1. Подготовить необходимую для инвестирования сумму. Финансовые эксперты уверены, что венчурные инвестиции должны составлять не больше 5% от собственного капитала, но не меньше 10 тыс. долларов.
  2. Обучится венчурному инвестированию, для чего можно обратить внимание на деятельность других инвесторов.
  3. Определится с направлением для венчурных инвестиций. Если капитал небольшой, то и выбор ограничен. Можно попробовать вложится при помощи краудфандинговых платформ или совместного инвестирования.
  4. Найти перспективный проект. Для этого потребуется провести тщательный анализ самостоятельно или руками экспертов за определенную плату.
  5. Подписать договор, согласно которому инвестор передает некоторую сумму средств, а взамен получает долю бизнеса, соразмерную вложениям.

После того, как средства вложены, нужно найти подходящую стратегию. Ее поиском могут заниматься авторы идеи или инвестор. Идеальное направление – это взаимодействие сторон.

Доведя компанию до масштабных объемов, ее можно вывести на фондовый рынок, присоединить к более крупной корпорации или же организовать продажу без участия фондов.

Первый вариант считается самым идеальным, так как в таком случае фирма остается у создателей, а венчурный инвестор вправе выйти из инвестирования путем фиксации прибыли от продажи акций.

Венчурное финансирование — это метод привлечения инвестиций в инновационные проекты

венчурное финансирование это

Венчурное финансирование это

Доброго времени суток, друзья. Ох уж эти мужики! Чего только не натворят под воздействие определенных напитков.

Звонит мне вчера Коля, мой бывший парень, с которым у нас остались дружеские отношения. Был с какими-то знакомыми на днях в бане. Нормально приняли на грудь, и он пообещал каким-то ребятам вложиться в их новое предприятие.

Причем на солидный срок все рассчитано. Спрашивал о целесообразности таких действий. Ну а что я? Изложила ему информацию про венчурное финансирование, что это и почему он уже в него ввязался. Разберем сейчас все детально.

Венчурное финансирование

Венчурное финансирование — это финансирование малых наукоемких фирм на начальных этапах их развития в обмен на долю акций этих компаний. Принципы:

  1. инновационное инвестирование (инвестирование в создание принципиально новых продуктов, техники и так далее);
  2. возможность не возврата вложенных средств (риск инвестирования в венчурную деятельность высок);
  3. высокая доходность;
  4. долгосрочность вложения без получения какого-либо обеспечения, залога от венчурной фирмы;
  5. долевое участие венчурного инвестора в уставном фонде финансируемых фирм;
  6. поддержка профинансированных фирм (финансовое консультирование, новые идеи относительно развития фирмы).

Цель венчурного финансирования для инвестора — получение дохода в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи акций компании, а не в виде дивидендов.

Венчурные фонды — это финансовые посредники, которые аккумулируют средства инвесторов, предоставляют их на долевой основе венчурным фирмам с целью инвестирования в проект с повышением уровнем риска, основанные на новых технологиях.

Венчурные фирмы — коммерческие научно-технические предприятия (организации), специализирующихся на разработке и освоении новых видов изделий и технологий, действующих в областях с повышений долей риска, где не определенность результатов деятельности признана изначально высокой.

Создается с целью апробации и доработки. Стадии финансирования для венчурного капитала:

  • предстартовое финансирование;
  • стартовое финансирование (только что возникшая компания);
  • начальное расширение (компания, имеющая уже готовую продукцию);
  • быстрое расширение (компании, которая требуются дополнительные вложения для расширения деятельности);
  • подготовительное финансирование (компании, которые преобразуются в открытое акционерное общество из частых предприятий, акции которых котируются на бирже).

Инвесторы венчурной деятельности:

  1. институциональные (пенсионные фонды; банки; финансовые страховые компании; специальные траст-фонды);
  2. неинституциональные (институты; университеты; исследовательские центры; организации);
  3. государство (внебюджетные фонды; органы власти);
  4. частные фирмы;
  5. банки;
  6. частные инвесторы (бизнес — ангелы).

Что такое венчур?

Само слово “venture” в переводе с английского означает «рискованное начинание», хотя объектом так называемого «венчурного финансирования» могут являться как действительно «начинания» в виде едва родившихся на свет бизнес-идей, так и стабильно растущие, давно присутствующие на рынке и уже давно реализовавшие свои бизнес-идеи компании.

При этом юридическое лицо – управляющая компания фонда – пользуется финансовыми средствами одного либо нескольких инвесторов. Используя эти средства, компания-объект развивается, увеличивая при этом свою стоимость.

Через некоторое время управляющая компания осуществляет обратный процесс обмена приобретенных ей акций на денежные средства, фиксируя свою прибыль от данной инвестиционной сделки.

Такая схема, впервые возникшая в США в 50-60 годы ХХ века, предоставила революционную по тем временам возможность получения средств на свое развитие тем предпринимателям, для которых иные пути финансирования были просто недоступны.

Итак, финансирование, полученное от фонда, направляется на приобретение части акционерного капитала компании-объекта.

Такое финансирование называется акционерным (equity financing) и обычно противопоставляется долговому финансированию (debt financing).

Фонд может осуществлять также и долговое финансирование компании-объекта, например, путем выкупа выпущенных ею конвертируемых облигаций (подобный механизм снижает риски Фонда).

С точки зрения венчурного инвестора, в истории компании-объекта инвестирования можно выделить несколько стадий:

  • Бизнес-идея (seed stage) – маркетинг идеи, предложение «пилотных» образцов товара/услуги
  • Создание бизнеса (start-up stage) – переход к полноценному функционированию бизнеса
  • Стадия роста (expansion stage) – освоение новых производственных мощностей, рост численности персонала
  • Расширение (mezzanine stage) – завоевание доли рынка, стабилизация прибыли
  • Стадия ликвидности (liquidity stage) – возникновение у бизнеса реальной рыночной стоимости (выгодная возможность прямой продажи акций или проведения IPO)

Венчурное финансирование может быть осуществлено уже на первых трех стадиях развития, тогда, как традиционное долговое финансирование, в лучшем случае – на трех последних.

К венчурным фондам, о которых идет речь в данной статье, идеологически вплотную примыкают так называемые фонды прямых инвестиций – ФПИ.

Деление между венчурными фондами и ФПИ – скорее вопрос еще не устоявшейся среди специалистов терминологии.

Считается, что для ФПИ характерно стремление приобретать исключительно контрольный пакет акций, тем самым фактически переключая на себя оперативное руководство компанией и беря полную ответственность за ее судьбу (роль стратегического инвестора).

Принимая такое деление, можно сказать, что в настоящее время, например, в России работают как действительно венчурные фонды, так и ФПИ, называющие себя венчурными фондами.

В отличие от стратегического инвестора, венчурный инвестор не хочет, да и не может принять на себя всю тяжесть управления непрофильным для себя бизнесом, ежедневно занимаясь решением вопросов оперативного характера.

Действующие стороны и их интересы

В процесс венчурного финансирования обычно вовлечены:

  1. инвесторы
  2. венчурный фонд
  3. управляющая компания фонда
  4. компания-объект финансирования

В отличие от первоначально возникшей т.н. «американской» модели венчурного финансирования («один инвестор – одна компания-объект»), сегодня наиболее распространена схема, когда объединенные (синдицированные) средства нескольких инвесторов поступают под управление фонда, распределяющего их между несколькими проектами.

Единственный вопрос, волнующей инвесторов фонда, – будет ли достигнута большая, чем при использовании альтернативных финансовых инструментов, доходность вложений.

Поскольку основной задачей инвестиционной сделки является рост капитализации компании-объекта, инвесторы предпочитают, чтобы компания реинвестировала свою прибыль, а не распределяла ее среди акционеров (в число которых входит и фонд).

Цель же получателя инвестиций – получить их без внесения в качестве обеспечения материальных ценностей, которых у него обычно и нет, развить свою компанию, заработать как на росте ее стоимости, так и путем генерации чистого дохода и, в результате, сохранить над ней полный контроль, оставшись владельцем собственного дела.

В свою очередь, венчурный фонд, с одной стороны, является безусловно зависимым и подконтрольным со стороны своих инвесторов, каждый раз болезненно реагирующих на любой промах компании-объекта.

С другой стороны, сам фонд, обычно выступающий, напомним, миноритарным акционером компании-объекта, обладает ограниченными возможностями по влиянию на ее оперативную деятельность и на вопросы распределения прибыли.

Финансовые параметры деятельности венчурного фонда

Как было отмечено выше, для венчурного финансирования характерно приобретение менее контрольного пакета акций компании-объекта – часто ВФ ограничивается «блокирующим» пакетом (25%+1 акция).

Одной из причин этого является желание рисковать меньшими средствами, избежав при этом возложения на себя руководства бизнесом. В качестве другой немаловажной причины эксперты отмечают мотивационный фактор.

Лишившись контрольного пакета акций, собственники, либо менеджмент компании, нередко снижают заинтересованность в результатах своей деятельности, либо вовсе устраняются от руководства.

Поэтому оставление контрольного пакета акций у собственников бизнеса является для многих ВФ скорее политическим решением.

Нельзя сказать, что такое положение невыгодно и для владельцев бизнеса – в лице экспертов венчурного фонда компания, как правило, получает консультантов высокого уровня, привносящих в компанию свои связи и опыт и готовых предложить свою помощь и поддержку в решении возникающих трудностей как стратегического, так и оперативного плана.

Если верхняя граница довольно расплывчата и определяется скорее возможностями инвесторов фонда, либо консолидированным в одном проекте потенциалом нескольких фондов при финансировании крупных проектов, то нижняя граница определяется самим механизмом оплаты услуг управляющей компании (УК).

При меньшей сумме инвестиционной сделки УК трудно обеспечить доходность своего бизнеса с учетом издержек на собственное функционирование, а также на оплату услуг внешних специалистов (аудиторов, консультантов, экспертов).

Впрочем, ниша «до миллиона долларов» на рынке предложения инвестиционного капитала не остается пустой, обычно она заполняется индивидуальными инвесторами (поэтично называемыми «бизнес-ангелами»), берущими на себя, по сути, роль миниатюрных венчурных фондов.

Верхняя граница обусловлена ограничениями со стороны инвесторов (проблема «длинных денег» в России), а нижняя продиктована необходимостью тщательного выполнения всех этапов инвестиционного проекта (см. ниже).

Также, обычно, при создании фонда определяется предельный срок размещения всех средств фонда (2-3 года в российских условиях), а также продолжительность инвестиционного цикла фонда – обычно 8-10 лет, – в течение которого все проекты должны быть доведены до стадии «закрытия».

Среднеевропейский же показатель IRR венчурных фондов составляет 12-14% (данную оценку автор считает несколько заниженной).

Жизненный цикл и внутренняя организация

Своеобразным «паспортом» фонда, в соответствии с зарубежной практикой, служит документ, называемый Инвестиционным меморандумом.

Меморандум является основополагающим документом фонда и регламентирует его цели, задачи, принципы организации и деятельность.

Инвестиционный меморандум предоставляется имеющимся либо потенциальным инвесторам фонда и содержит следующую информацию о фонде:

  • Стратегия деятельности
  • Юрисдикция и организация
  • Бизнес-модель
  • Структура управления фондом
  • Топ-менеджмент фонда
  • Критерии отбора фондом инвестиционных проектов

Первым этапом деятельности фонда является консолидирование финансовых средств инвесторов (так называемая «сборка» фонда).

Российская специфика такова, что организовать системный подход к нахождению проектов и получить для анализа стабильный поток инвестиционных предложений довольно сложно.

Нельзя сказать, что у дверей инвестиционных фондов стоит очередь из руководителей компаний, способных внятно ознакомить фонды с сутью своих предложений и представить хотя бы первичные доказательства состоятельности своих проектов.

С другой стороны, степень информированности широких слоев бизнеса о деятельности инвестиционных фондов по-прежнему оставляет желать лучшего.

Поэтому приходится констатировать, что сегодня в России для нахождения инвестиционных проектов «все средства хороши» – личные контакты, проактивный поиск (встречная подготовка инвестиционных предложений), участие в выставках и семинарах, поиск проектов через интернет и т.д.

Допустим, некоторая компания успешно прошла первичный отсев и попала в фокус внимания специалистов фонда.

Тогда они на основе информации, предоставленной компанией-объектом, осуществляют подготовку Информационного меморандума для его представления Инвестиционному комитету.

Иногда (например, в случае чувствительности конъюнктуры к общей экономической ситуации – ритейл, сфера услуг) в меморандум включается также обзор макроэкономической ситуации страны/региона.

После принятия решения об участии в проекте специалисты фонда готовят Инвестиционное предложение, описывающее порядок дальнейших действий по проведению анализа компании-объекта, а также условия и параметры планируемой инвестиционной сделки.

Производится совместное утверждение Инвестиционного предложения представителями фонда и компании-объекта.

Следующий этап сделки в зарубежной практике именуется «due diligence», что переводится как «тщательное рассмотрение» или «аудит».

В действительности этот этап является последовательностью нескольких разноплановых аудитов (финансово-экономического, юридического, технологического, маркетингового), проводимых фондом в течение 3-6 месяцев, совокупность результатов которых призвана подтвердить участие фонда в данном проекте.

Кроме принятия принципиального решения, результатом аудита также является коррекция, нередко весьма существенная, параметров инвестиционной сделки.

После этого осуществляется подготовка документов сделки, отражающих все достигнутые договоренности и показатели, и проводится первая инвестиционная транзакция – денежные средства начинают поступать в компанию-объект.

Этот этап продолжается вплоть до момента наступления заключительной стадии – «выхода» фонда из инвестиционной сделки, то есть обратного обмена акций на денежные средства либо проведение IPO2 и погашение иных существующих (например, долговых) обязательств компании-объекта перед фондом. В этот момент происходит фиксирование прибыли фонда.

Модель внутренней организации ВФ, утвердившаяся за рубежом, является простой, но эффективной, прежде всего в плане осуществления мероприятий согласно описанному выше жизненному циклу.

Условно, в работе фонда принимают участие три группы специалистов: команда фонда, Инвестиционный комитет и Консультативный совет.

Например, команда управленцев действующего в России фонда Delta Private Equity составляет всего семь человек.

Безусловно, сами члены команды могут одновременно являться и инвесторами фонда, но чаще всего это профессионалы, работающие за вознаграждение, лишь косвенно определяющееся показателями доходности, достигнутыми фондом.

Высшим органом управления фондом является Инвестиционный комитет, состоящий из топ-менеджеров команды фонда и представителей инвесторов.

Консультативный совет, существование которого более характерно для крупных зарубежных ВФ, выполняет функцию патронажа фонда и состоит из «друзей фонда» – инвесторов, крупных отраслевых специалистов, политиков, адвокатов, экспертов.

Консультативное правление наблюдает за деятельностью фонда и всегда готово оказать ему помощь и поддержку своими связями и иными доступными им ресурсами.

Юридическая форма организации

На основании опыта зарубежных стран можно выделить два возможных направления структурирования деятельности венчурных фондов на национальном «правовом поле».

ВФ могут действовать в рамках существующего гражданского и финансового законодательства (в которое, при необходимости, вносятся коррективы) – такой подход в свое время был реализован в США и странах Западной Европы.

Либо для обеспечения функционирования ВФ создаются специальные законодательные акты, содержащие необходимые определения и регламентирующие, например, соответствующий вид деятельности и возможную форму юридической организации фондов.

Именно по второму пути в конце 90-х годов XX века собиралось пойти российское правительство.

Были созданы законопроекты «Об инвестиционной деятельности и государственной инновационной политике» и «О венчурной деятельности», для ВФ была предложена юридическая форма организации («коммандитное товарищество») и ее категория («закрытый ПИФ») со всеми его «прелестями» – отчетностью перед ФСФР и контролем со стороны Депозитария, Регистратора, Оценщика и Аудитора).

Проблемы в общем корпоративном (гражданском), налоговом и валютном законодательстве, которые препятствуют развитию венчурной индустрии в России, должны решаться российским государством в рамках соответствующих отраслей права и уже существующих законодательных актов».

Оставив перспективы законотворчества в России в стороне, заметим, что по состоянию на 2004 год ни один из действующих в России фондов не являлся российским резидентом – такая ситуация «игнорирования национальных законодательных норм» в отношении ВФ, отмечавшаяся в свое время в некоторых «среднеразвитых» странах, повторилась и в России.

Впрочем, как и в случае с иными инвестиционными организациями, оформление ВФ в виде оффшора является наиболее естественным, особенно с учетом того, что все большее число состоятельных российских бизнесменов репатриируют свои капиталы обратно в Россию именно с использованием оффшорных компаний, в том числе и венчурных фондов.

Стоимость услуг ВФ и способы «выхода» из инвестиционного проекта

В соответствие со сложившейся практикой работы зарубежных фондов, их вознаграждение складывается из двух источников:

  1. базовой ставки оплаты команды фонда (management fee) – в практике работы зарубежных фондов ставка составляет порядка 1,5-2% в год
  2. поощрительной премии (commission fee), базой для которой является превышение доходности фонда над некоторым базовым уровнем – «hurdle rate»

Для зарубежных фондов базовый уровень устанавливается обычно на уровне 8% годовых, а поощрительная премия – порядка 20% от величины превышения уровня доходности над базовым.

Поощрительная премия может выплачиваться как разово, после закрытия инвестиционной сделки и фиксации прибыли фонда, так и, подобно базовой ставке оплаты, последовательно в течение срока жизни проекта.

Инвесторы фонда обычно сохраняют за собой право перераспределять премиальные средства в случае, если последующие доходы фонда и его конечная зафиксированная прибыль окажутся неудовлетворительными.

Следует также более подробно остановиться на «выходе» фонда из инвестиционной сделки.

Осуществить его можно одним из нескольких способов (как правило, процедура «выхода» оговаривается с компанией-объектом еще на этапе подготовки фондом Инвестиционного предложения):

  • в большинстве случаев фонд и компания-объект осуществляют продажу до 100% акций компании стратегическому инвестору («trade sale»)
  • фонд может помочь компании сделать ее акции котируемыми (если они еще не являются таковыми), то есть провести IPO* – вывод акций на фондовый рынок, где они могут быть куплены на общих основаниях.
  • компания-объект может выкупить у фонда пакет акций по новой (возросшей) цене.

В качестве покупателя акций может выступить также группа сотрудников компании (обычно топ-менеджмент), привлекающая для этого заемные средства (такая схема, все чаще применяемая в России, называется «management buy-out» – «выкуп акций менеджментом»).

Венчурные фонды в России

Начало истории развития венчурных фондов в России было положено в апреле 1993 года в Токио, где представители G8 («Большой восьмерки») договорились о выделении России средств на развитие венчурных проектов под эгидой ЕБРР.

Первый фонд был создан в 1994 году, последний по счету (одиннадцатый) – в 1996-м. Практика показывает, что фонды ЕБРР ориентируются на инвестирование в компании среднего размера, находящиеся главным образом на стадии расширения.

Определить общее число венчурных фондов, присутствующих в настоящее время в России, довольно трудно в связи с тем, что далеко не все их них являются активными.

Считается, что количество существующих фондов – от 40 до 80, причем, активно действующих из них – не более 20.

Общий объем привлеченных фондами средств составляет от 3 до 5 млрд. долларов (для сравнения, в 2005 году объем средств, находившихся под управлением европейских фондов, оценивался в 360 млрд. долларов, что составило около 3% ВВП ЕС).

При этом, согласно прогнозам экспертов, значительное увеличение объемов реального инвестирования действующими в России фондами можно ожидать не ранее, чем через 3 года.

Более четверти из ВФ были созданы открытыми или полуоткрытыми, например, такие, как региональные фонды ЕБРР или Российско-Американский Инвестиционный фонд (объем фонда – 440 млн. долларов, основан в 1995 году с помощью средств, предоставленных Конгрессом США).

Остальные фонды, например, PaineWebber Mitchell Hutchins (сейчас – Russia Partners), SUN Group, AIG, ING Barings Group, Framlington и Daiwa, имеют частных спонсоров.

По оценке Министерства промышленности и науки РФ, доля высокотехнологичных проектов, являющихся объектами инвестирования, составляет всего около 5% (за рубежом — порядка 30%)

В течение 2005 года, согласно оценке журнала «Эксперт», было реализовано 62-65 млн. долл. венчурных инвестиций (порядка 16 инвестиционных сделок).

По данным Альбины Никконен, исполнительного директора РАВИ, за последние 10 лет венчурные фонды в России в сумме инвестировали порядка 2,5 млрд. долларов.

Впрочем, последнее отнюдь не означает повышенной гибкости или пониженной планки требований таких фондов к потенциальным клиентам.

Госрегулирование и проблемы

В рамках решения сверхзадачи сохранения и приумножения научно-технического потенциала России перед государством особенно остро стоит вопрос обеспечения привлекательности для частного венчурного инвестора именно научно- и технически значимых проектов.

Решить этот вопрос планируется следующими мерами:

  1. Реализацией концепции создания технопарков в России как коммерчески выгодного симбиоза капитала и научного потенциала.
  2. Участием государства в страховании венчурных рисков в стратегически важных научных и технологических направлениях.
  3. Созданием государственного венчурного фонда (известного в разработках законопроектов как «Венчурный инновационный фонд»), призванного управлять размещением предоставленных государством средств в специализированных региональных венчурных фондах.
  4. Исполнением государственной программы мероприятий по развитию венчурного финансирования, доработкой и практической реализацией положений документа «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов в научно-технической сфере на 2000-2005гг»3, заключающихся в подготовке правового поля для функционирования ВФ, обеспечении государственных мер поддержки ВФ и помощи в подготовке в масштабах страны корпуса менеджеров для решения задач управления инвестициями в научно- и технически-ориентированных проектах.

Основными проблемами деятельности венчурных фондов в России являются следующие:

  • Проблема «длинных» денег – дороговизна заемных средств и трудность реализации длительных (свыше 7 лет) инвестиционных проектов;
  • Ограниченность в выборе источников финансирования ВФ, среди которых пока невозможно прямое присутствие традиционных для зарубежной экономики инвесторов, например, пенсионных и страховых фондов;
  • Неспособность, а зачастую и сознательное нежелание руководства российских компаний производить аудит, внедрять современную методологию корпоративного управления и отчетности, то есть – приводить свою компанию к виду, более приемлемому для потенциального инвестора;
  • Непрозрачность структуры собственности российских компаний;
  • Ситуация, при которой цель бухгалтерского учета для предоставления его результатов в государственные органы (то есть «оптимизация» налогообложения) и потенциальному инвестору полярно различаются;
  • Текущие ограничения фондового рынка (ликвидность, высокие накладные расходы при осуществлении фондовой деятельности, трудности с выводом на торги закрытых венчурных ПИФов).

В заключение заметим, что, по оценкам экспертов, потребность российского рынка в частном инвестиционном капитале на настоящий момент удовлетворена менее чем на 10%.

Этот рынок будет динамично развиваться и в дальнейшем, а действующие на нем инвесторы, безусловно, смогут рассчитывать на получение высокой прибыли.

Инновационная деятельность и венчурное финансирование

Внедрение венчурного финансирования на предприятие позволяет привлечь стартовый капитал на ранних этапах жизненного цикла компании именно тогда, когда финансовые ресурсы и ликвидные залоговые активы в дефиците, а кредитные и биржевые формы привлечения капитала недоступны.

Этапы и стадии

Первая. На этой стадии венчурного рискового инвестирования фирмам предоставляется финансирование, позволяющее начать производство и продажу товаров в коммерческом масштабе.

Третья. Финансирование предоставляется для крупного расширения предприятия, увеличивающего объемы продаж.

Особенности

Венчурное рисковое финансирование априори считается рисковым инвестированием, поэтому вкладчики капитала заранее согласны с возможностью потери вложенных средств при неудачном развитии деятельности предприятия в обмен на высокую прибыль в случае успеха.

Венчурное финансирование используется для проектов, предполагающих долгосрочное вложение капитала.

Вкладчикам приходится ждать от 3х лет, чтобы удостовериться в перспективности предприятия и от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль.

Финансирование рисковых проектов, по сути, является паевым взносом в уставный капитал, а не кредитом.

Новоучрежденные компании становятся партнерствами, а рисковые инвесторы приобретают юридический статус партнеров, ответственность которых ограничивается размерами вклада.

В соответствии с долей участия, которая определяется при предоставлении денежных средств, венчурные инвесторы имеют право на получение будущей прибыли от проекта.

Именно поэтому инвестиционная компания «Southfield International RUS dep.» LLC, оказывая финансирование венчурных проектов, предлагает предпринимателям воспользоваться настроенными бизнес-инструментами, которые необходимы для работы новых организаций, среди которых:

  1. Бухгалтерский отдел;
  2. Юридический отдел;
  3. Финансовый отдел;
  4. Отдел маркетинга и продвижения;
  5. Высококвалифицированная административная команда консультантов.

Венчурное финансирование проектов

Под венчурным финансированием понимается вложение денежных средств инвесторами в какое-либо предприятие на ранней стадии его развития.

В качестве посредника нужен человек с хорошими связями в отрасли и опытом привлечения инвестиций в аналогичные компании. Привлечение средств в компанию является постоянным процессом, пока компания растёт и развивается.

Окончание одного раунда финансирования является началом следующего. Чтобы найти средства для первого раунда финансирования, потребуется, по меньшей мере, шесть месяцев, для следующего — от трёх месяцев до полугода и т.д..

Венчурное финансирование может производиться различными способами. Наиболее распространённые способы:

  • Венчурный капиталист, входит в компанию, приобретая её обыкновенные акции.
  • Венчурный капиталист, входит в компанию, приобретая её привилегированные акции.
  • Венчурный капиталист выдаёт кредит заинтересовавшей его компании.

На ранних стадиях проекта, венчурный капитал направляется на финансирование научно-исследовательских разработок, развитие и создание самого продукта. Кредиты используются для создания оборотного капитала и построения инфраструктуры.

Наиболее популярная форма привлечения венчурного финансирования – поэтапное финансирование. Каждый этап развития проекта, подразумевает выделение определённой суммы денежных средств.

Характерные черты венчурного капитала:

  1. Как правило, финансируются новые предприятия, не имеющие обеспечения, кредитной истории и доходов, что не позволяет им получить кредит.
  2. Значительным фактором, обуславливающим возможность венчурного кредитования, является наличие опытной управленческой команды.
  3. Предприниматели передают часть собственности и контроля над бизнесом венчурному капиталисту (инвестору).
  4. Возврат вложенных инвестором средств, в течение 3-7 лет.
  5. По мере развития фирма переходит на другие источники финансирования.
  6. Проект интересен венчурным капиталистам только в том случае, если на момент выхода капиталиста из проекта, он обеспечивает годовую доходность не менее 20 %.
  7. Обычно размер венчурного кредитования находится в пределах от 0,5 до 5 миллионов долларов.
  8. Как правило, венчурный капиталист финансирует несколько проектов, что позволяет снизить уровень рисков.

Венчурное финансирование на ранних стадиях – это предоставление первоначального капитала предпринимателю, бизнес которого находится на уровне идеи.

Привлечённые средства используются для разработки продукта и проведения первичного маркетинга. Финансирование на ранних стадиях позволяет доработать продукт, начать его серийное производство и выйти с ним на рынок.

Это наиболее рискованный этап финансирования, лишь 20 % проинвестированных компаний доживают до следующего этапа инвестирования.

В качестве компенсации за высокий риск венчурные капиталисты требуют очень высокого процента своего участия в компании, а также назначают руководителей и сотрудников фирмы по своему усмотрению.

Следующий этап финансирования осуществляется уже другим фондом или синдикатом фондов, который берёт руководство процессом на себя.

Многие компании находящиеся на стадии расширения ещё не являются прибыльными, и для покрытия отрицательного денежного потока они используют «вливания» капитала.

Происходит значительное расширение компании, увеличиваются производственные площади, штат сотрудников, постепенно компания становится прибыльной.

Как завершающая стадия венчурного кредитования, это выход компании на биржу, через первичное размещение акций.

Доходы, получаемые инвесторами:

  • Дивиденды.
  • Выход инвестора из проекта согласно заранее утвержденному графику.

В определенное время после получения финансирования предприятием, инвесторы имеют право вернуть вложенные средства путем продажи своих акций их первоначальному владельцу, но в таком объеме, чтобы наличные средства у предприятия имелись в нужном объеме.

Выкуп контрольного пакета акций предприятия у инвесторов согласно заранее утвержденному графику.

В определенное время после получения инвестиций предприятие имеет право выкупить по заранее оговоренной цене акции компании, которыми владеет инвестор. Выкуп производится по заранее утвержденному графику.

Слияние, поглощение, первоначальное публичное предложение акций на бирже. В случае слияния, поглощения или IPO невозможно предугадать, каким будет доход инвестора.

Подразумевается, что любое из этих действий будет совершено в интересах акционеров.

Конвертируемая ссуда. Альтернативой прямой инвестиции является ссуда, выданная инвестором. При этом определяется ссудный процент с регулярными выплатами в установленное время на протяжении всего срока действия ссуды.

Инвестор имеет возможность обменять ссуду на процентную ставку в течение заранее оговоренного периода времени (обычно значительно меньшего, чем время действия ссуды).

Как знания превратить в деньги?

Существенная часть этого интеллектуального багажа часто не приносит каких-либо дивидендов своим обладателям. Поэтому закономерный вопрос, как превратить имеющиеся знания во что-то полезное с практической точки зрения.

Причем такое капиталовложение будет очень рискованным, может сложиться ситуация, что все потраченные финансы и труды пропадут.

Однако в случае успеха, доход от инвестиций может не просто выше среднего, а больше в разы.

В практике и теории финансирование новых технологий, новых сфер деятельности, отраслей экономики получило понятие венчурного финансирования, а сами инвестиции – венчурный капитал.

Венчурный капиталист может инвестировать как свой собственный капитал, так и привлеченный.

Если используется привлеченный капитал, то венчурный капиталист выступает в качестве посредника между инвесторами и фирмой реализующей рисковый проект.

Как правило, структура классического венчурного института состоит из трех элементов: венчурной компании, инвесторов и венчурного фонда.

Венчурные фонды организуются для привлечения большого числа инвесторов для обеспечения финансирования нескольких крупных инвестиционных проектов.

Источник финансирования инновационных проектов

Одним из основных источников финансирования инноваций во всем мире является венчурный капитал, который подвержен характерной цикличности, как на американском, европейском, так и на российском рынке.

Перспективы развития России в XXI веке в огромной степени зависят от состояния научно-технического сектора экономики – уровня прикладных исследований и возможностей промышленной реализации передовых технологий, рыночного потенциала производимой продукции.

Становление индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России в настоящий момент является одним из приоритетных направлений государственной инновационной политики и необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности отечественной промышленности.

По оценкам экспертов, в нашей стране есть богатые возможности для реализации венчурных проектов. Прежде всего венчурных инвесторов интересуют промышленная реструктуризация, новые технологии и малый бизнес.

Предполагается, что именно эти секторы экономики станут объектами рисковых инвестиций.

Существует множество определений венчурного финансирования, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает напрямую собственные средства в компании, акции которых он приобретает.

Венчурный капиталист – это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования.

С другой – окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов.

В конечном итоге, получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.

Эти принципы были заложены еще на начальном этапе становления венчурного капитала основателями этого бизнеса – Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом, Бруком Байерсом и др.

Такое организационное оформление инвестиционного процесса явилось новаторским для Америки середины XX века и создавало очень весомое конкурентное преимущество.

Такие известные компании, как Intel, Advanced MicroDevices, Apple, Sun Microsystems, Seagate Technologies, Cisco Systems, 3Com, Yahoo!, Amgen, Genentech и Biogen финансировались венчурным капиталом на начальных этапах своего развития.

Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство.

В центре любого инвестиционного проекта всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным «венчурным капиталистом», а с таким же, как и он сам предпринимателем, который управляет венчурным фондом.

В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было еще, лежат человеческие отношения.

Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются «people chemistry» («людская химия»). Сделка между этими людьми строится по принципу «выигрыш-выигрыш».

Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа.

Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) – важный этап процесса инвестирования.

Вне зависимости от ориентации и предпочтений венчурных фондов, общим критерием оценки для всех них является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в котором она находится) к быстрому развитию?

Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше некого среднего уровня.

В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта.

Due Diligence. Эта стадия – самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них.

Рассмотрению подвергаются все аспекты состояния компании и бизнеса. По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум, где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета, который и выносит окончательный приговор.

Тем не менее, отказ вполне вероятен даже на этом, окончательном этапе.

В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:

  1. Seed («компания для посева») – по сути, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.
  2. Start up («только возникшая компания») – недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж.
  3. Early stage (начальная стадия) – компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Такие компании могут не иметь прибыли, и, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ.
  4. Expansion (расширение) – компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала.

Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных фондов и компаний могут быть использованы для:

Management Buy-Out («выкуп управляющими»). Инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.

Management Buy-In («выкуп управляющими со стороны»). Финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компании.

Turnaround («переворот»). Финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.

Replacement Capital («замещающий капитал») или Secondary Purchase («вторичная покупка»).

Приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером/акционерами.

Когда подготовительная работа завершена и предприниматель со своей компанией получают инвестиции, наступает новая стадия, носящая название «hands-on management» или «hands-on support».

Перевести это образное выражение можно как «управлять (или помогать), держа руку на пульсе». Инвестору небезразлично, как компания использует предоставляемые им средства.

Он присутствует на регулярных заседаниях совета и принимает участие в разработке стратегических решений. Исполнительные директора компании отчитываются перед советом, как этого требует ее устав.

Обычно, раз в месяц на совет директоров подаются отчеты управляющих, которые составляются в произвольной форме. По сути, это месячные отчеты о движении денежных средств компании.

В тех фирмах, где существует эффективная система управления финансами и отчетности, совет директоров может регулярно получать основные финансовые отчеты (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств).

Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса актив – свои деловые контакты и опыт. Повышение ценности – обязательная для исполнения задача инвестора.

Как распорядители значительных денежных ресурсов и опытные профессионалы, венчурные инвесторы занимают порой видное положение в деловом сообществе и располагают многочисленными полезными контактами.

Выход компаний на биржу, иными словами, преобразование ее из закрытой частной фирмы в открытую акционерную компанию, – один из путей выхода венчурного инвестора из нее, заключительная стадия процесса инвестирования (exit).

Хотя первоначальное публичное размещение акций является наиболее привлекательным типом выхода для венчурных капиталистов и собственников компании, наиболее успешными и распространенными выходами инвестиций в настоящее время пока являются cлияние или поглощение компании с венчурным капиталом первоначальными основателями либо другой компанией.

Опыт венчурной фирмы в осуществлении выходов инвестиций предопределяет успех как для нее самой, так и для собственников компании (инвесторов).

При оценке стоимости бизнеса венчурные капиталисты используют термины «доинвестиционная стоимость» и «послеинвестиционная стоимость».

Доинвестиционная стоимость – это стоимость бизнеса до вливания венчурных инвестиций. Послеинвестиционная стоимость – то доинвестиционная стоимость вместе со стоимостью полученных инвестиций.

Поскольку стороны договариваются о том, какую долю акционерного капитала (equity) получит инвестор в обмен на инвестиции, расчет удобнее начинать с вычисления послеинвестиционной стоимости.

Например, если инвестор договаривается о получении 1/3 компании (т.е. ее акционерного капитала) в обмен на инвестирование $1 млн., то послеинвестиционная стоимость бизнеса равна $3 млн., а доинвестиционная – $2 млн. ($3 млн. – $1 млн. полученных инвестиций).

После определения стоимости бизнеса вычисляется цена акций. Если компания уже имеет 500 тыс. заявленных обыкновенных акций в доинвестиционной фазе, то инвестор должен получить дополнительно 250 тыс., чтобы в итоге приобрести 1/3 акционерного капитала.

Доинвестиционная стоимость = Послеинвестиционная стоимость – Инвестиции.

Послеинвестиционная стоимость = Доинвестиционная стоимость + Инвестиции.

Послеинвестиционная стоимость = Инвестиции / Процент полученной доли в капитале.

Послеинвестиционная стоимость = Совокупное количество акций (новых и старых) * Цена акции.

Цена акции = Инвестиции / Количество новых выпущенных акций.

Цена акции = Доинвестиционная стоимость бизнеса / Количество полностью разводненных акций (т. е. акции, опционы и варранты).

Прирост цены = Цена акции новой стадии / Цена акции предыдущего стадии.

Прирост цены = Доинвестиционная стоимость новой стадии / Послеинвестиционная стоимость предыдущей стадии.

Венчурное финансирование как особый метод финансирования инвестиций. Венчурное финансирование инвестиционных проектов Венчурное финансирование инвестиционных проектов

Статья посвящена вопросам долгосрочного финансирования отдельных экономически самоокупаемых инвестиционных проектов. Данное направление деятельности считается в мировой практике особенно актуальным для тех стран и регионов, которые нуждаются в расширении и модернизации производственных мощностей капиталоёмких отраслей промышленности, таких как топливно-энергетический комплекс, отрасли добывающей и перерабатывающей промышленности.

Ключевые слова: венчурное финансирование, инвестиционных проектов, мировая политика.

PROJECT VENTURE FUNDING AS A FORM OF INVESTMENT PROJECTS

Fedonina E., The applicant, International Academy of Appraisal and Consulting

The article deals with long-term financing of individual economic self-sustainability of investment projects. This activity is in the world especially important for those countries and regions that need to expand and modernize production capacity of capital-intensive industries such as fuel and energy complex, the extractive and processing industries.

Keywords: venture capital, investment projects and global politics.

Проектное финансирование (ПФ) было создано в качестве одной из форм финансирования, применяемой при реализации инвестиционных проектов, потребность в капитале которых превышает возможности отдельных предприятий. Таким образом, под понятием проектного финансирования понимается финансирование не предприятия, а конкретного проекта, в нашем случае — инновационного.

В отличие от традиционного кредитного финансирования при проектном финансировании выплата процентов и погашение ссуд гарантируется за счет движения денежной наличности (саБЬ-Аои^) и активов самого проекта, а не предприятий, связанных с этим проектом. Риски, связанные с финансированием, в достаточной мере структурируются и рассредоточиваются между отдельными участниками. При этом следует обратить внимание на то, что влияние проекта на балансы отдельных его участников минимально, насколько это только возможно1.

Как пример проектного кредитования можно привести проект Евротуннеля, протяжённостью 50 км под проливом Ла-Манш, соединившего Англию с континентальной Европой (сдан в 1993 г.). Общий объем кредитов составил около 7 млрд. фунтов стерлингов. В кредитовании участвовало 198 банков, позднее ещё 11, на основе привлечения частного капитала без государственных гарантий. Погашение кредитов производится от сборов за пользование туннелем.

Субъектами инвестиционного процесса являются участники проектного финансирования.

Благодаря созданию сети договоров все участники инвестиционного венчурного проекта соединяются таким образом, чтобы обслуживание привлеченных финансовых средств было гарантировано. Участники ПФ могут быть:

1) Инициаторы (заявители) проекта. Это учреждения и организации, которые инициируют проект, соответственно — разрабатывают саму идею проекта и несут ответственность за её обоснованность и техническую реализацию.

2) Поставщики и закупщики. Поставщики оборудования, сырья и материалов связаны с проектом долгосрочными договорами поставки и обслуживания, таким образом гарантируется обеспечение проекта всем необходимым. Сбыт продукции проекта обеспечивается посредством исполнения соответствующих долгосрочных договоров, заключенных с закупщиками.

3) Поставщики заемного капитала. Его предполагаемыми источниками являются государственные институты, не исключено участие коммерческих банков, частных вкладчиков и т.п.

В концепции настоящей работы, помимо финансирования через государственные структуры должно оказываться содействие по реализации проекта путем предоставления земли, возможных налоговых льгот и т.п.

4) Подрядчики — строительные, монтажные и пр. организации, принимающие участие в реализации проекта на подрядной основе.

5) Государственная инвестиционная управляющая компания —

1 См. Богданов Д.В. Венчурное предпринимательство. М., 2009.

предприятие, образованное на этапе start up со 100% государственного участия в виде государственного унитарного предприятия или открытого акционерного общества (ОАО) и созданное с целью полного мониторинга венчурных инвестиционных процессов, обеспечивающее набор организационных и технологических процессов, подчиненных единой цели и обеспечивающих благоприятные условия для привлечения ресурсов и весь необходимый фондовый, финансовый и страховой инструментарий, поддерживающий полный экономический цикл от разработки, капитализации и реализации инвестиционных проектов до контроля за надлежащим использованием заемных средств и своевременного их возврата. Государственная инвестиционная управляющая компания может от имени государственных институтов выступать заимодателем, но возможна и другая схема финансирования.

6) Управляющие компании — предприятия различных форм собственности, уполномоченные государственной инвестиционной компанией и осуществляющие первичный отбор, первичную экспертизу проектов, бизнес — планирование, подготовку инвестиционного процесса, защиту проекта в государственной инвестиционной компании, реализацию проекта и участвующие в прибыли проекта после его окупаемости.

Характерной особенностью проектного финансирования является создание проектного общества, осуществляющего непосредственную реализацию проекта. Таким обществом может быть специальная Управляющая компания, которая специально для этого создана, подготовлена, обучена и сертифицирована. Инициаторы (заявители) проекта участвуют в капитале проекта только в размере своего собственного вклада. Необходимые заемные средства проекта направляются непосредственно на адрес данного общества, а не инициаторам (заявителям) проекта. Полученные кредиты отмечаются в балансе проектного общества, именно поэтому можно говорить о внебалансовом финансировании.

Т.е. проект исключается из активов предприятий его инициаторов (заявителей) для того, чтобы избежать ухудшения показателей структуры капитала и платежеспособности в отдельных балансах предприятий инициаторов (заявителей). Благодаря этому проект не оказывает негативного воздействия на материнские компании инициаторов (заявителей).

Характерный признак описываемого процесса состоит в том, что в отличие от классических инструментов финансирования, движение денежной наличности, достигнутое в ходе проекта гарантирует обеспечение платежей по уплате процентов и погашению кредитов. Т.е. наблюдается отход от адресной ориентации, типичной ранее для классического подхода к финансированию, и ориентация на движение денежных средств. Поэтому проектное финансирование характеризуется как кредитование, связанное с движением денежных средств.

Экономические объемы финансирования, а также кредитное решение займодателя напрямую зависят от движения денежных средств проектного общества. При этом имущество проектного

общества представляет для займодателя вторичные и в большинстве случаев неликвидные гарантии.

Таким образом, производится кредитование, связанное с движением денежных средств (Cash Flow Related Lending).

При организации финансирования венчурных проектов, необходимо учитывать возникающие при этом риски. Для наиболее эффективной организации процесса производится их распределение.

Под распределением рисков понимают идентификацию рисков проекта, а также их распределение среди его участников, как, принимающих долевое участие в капитале проекта. При этом риски в большей мере должны быть переложены на тех лиц, которые могут провести их профессиональную оценку и воспрепятствовать их наступлению, и которые, исходя из собственных интересов, готовы принять на себя эти риски. Распределение рисков между участниками проекта, имеющими долевое участие в капитале проектного общества, и его займодателя противоречит традиционным правилам, причем риск, связанный с осуществлением проекта, принимают на себя участники проектного общества. Данная проблема может быть решена за счет распределения рисков. Предприятия-инициаторы (заявители) проекта могут реализовывать таким образом другие инвестиционные проекты, поскольку благодаря внебалансовому финансированию юридически самостоятельного проекта участие и ответственность его инициаторов (заявителей) ограничено. Совместное участие в различных проектных инвестициях позволяет инициатору (заявителю) обеспечить лучшее рассредоточение рисков собственного инвестиционного портфеля.

Существуют различные варианты реализации права регресса на инициаторов (заявителей) проекта в случае нарушения обслуживания долга по заемному капиталу.

1) Финансирование с полным регрессом на заемщика. Право регресса по заемному капиталу может быть реализовано в полном объеме в течение всего срока проектного кредита. Инициаторы (заявители) наряду со своим собственным вкладом несут гарантийную ответственность всем имуществом материнской компании. Благодаря этому для проверки кредитоспособности при предоставлении кредита решающее значение имеет репутация инициатора (заявителя), а не движение денежных средств. Для займодателя распределение риска не играет более какой-либо роли, поскольку в качестве ответственного по всем рискам выступает инициатор (заявитель) проекта.

2) Финансирование с частичным регрессом на заемщика. Эта самая распространенная форма гарантийной ответственности инициаторов предусматривает ограничение права регресса в определенных случаях, оговоренных в договоре.

Данные ограничения могут носить качественный (например, неисполнение обязательств по кредиту), количественный (размер ответственности до определенной максимальной суммы) или временной характер (компенсация ущерба на первой стадии реализации проекта). Инициаторы отмечают проект в своем собственном балансе.

3) Финансирование без регресса на заемщика. Займодатели отказываются от любых регрессных исков против инициаторов проекта, сумма по которым превосходит собственную долю капитала заемщиков. Данная «чистая» форма проектного финансирования, при которой в качестве единственного гаранта служит прогнозируемая ликвидность, является основной в рамках данного проекта и приравнивается к предоставлению венчурного капитала. Данный вариант до сих пор редко встречался на практике, поскольку для его осуществления необходимо наличие убедительного во всех отношениях проекта.

При проектном финансировании различают 4 следующие друг за другом стадии реализации проекта.

1) На подготовительной стадии возникает сама идея проекта, которая проверяется в ходе исследований относительно осуществимости проекта с точки зрения его рентабельности и технических возможностей.

2) Следующая стадия — стадия строительства и первоначального оснащения предприятия длится до окончательного завершения создания проекта, т.е. до момента его готовности к эксплуатации. Сроки отдельных работ устанавливаются составителями проекта в плане проекта.

3) Далее следует стадия ввода проекта в эксплуатацию: проверяются плановые контрольные цифры проекта, исполняется обязательство предоставления гарантий, а также оказываются сервисные услуги, связанные с пуском проекта. Таким образом, происхо-

дит окончательное финансовое выполнение договора о строительстве и первоначальном оснащении предприятия, и общество вступает в определенные ранее договорные отношения с поставщиками и заказчиками.

4) На стадии функционирования объекта осуществляется обычная текущая производственная деятельность. Путем маневрирования потоками денежных средств, задействованных в проектном предприятии, возможна амортизация проектных инвестиций и погашение заемного капитала.

Для принятия решения о финансировании необходимо провести анализ риска. Движение денежных средств проекта имеет первостепенное значение для осуществления в установленном порядке выплат заемных средств. Любое негативное воздействие на проектное предприятие имеет непосредственное воздействие на степень кредитного риска. Согласно концепции рассредоточения рисков все риски распределяются между участниками проекта, что предполагает необходимость проведения детального анализа и знания проектных рисков.

Риски, возникающие в фазе строительства и первоначального оснащения предприятия. Данный риск заключается в том, что проект в предписанное время не достигнет необходимой мощности, достаточной для достижения запланированных объемов продукции / прогнозируемых ранее потоков денежной наличности. Причиной этому, наряду с проблемами технического характера, в большинстве случаев являются непредвиденные события, такие как забастовки или нарушение договоров поставщиками и подрядчиками. Из-за несоблюдения календарного плана возникают дополнительные расходы. Подобные расходы могут быть минимизированы за счет того, что займодатель выдвигает требование принятия инициаторами (заявителями) или Управляющей компанией на себя договорных обязательств по проведению строительно-монтажных работ к определенному сроку, т.н. договор подряда «под ключ» в установленный срок (fixed timetable turnkey contract). Одновременно инициаторы проекта или УК могут договориться о предоставлении займодателям гарантий относительно строительства и первоначального оснащения проектного объекта. Таким образом, гарантируется полное покрытие расходов, возникающих впоследствии.

Операционно-технологический риск. После строительства и первоначального оснащения проектного объекта по причине технологических неполадок на данном объекте могут произойти перебои в производстве, что приведет к нарушению сроков погашения кредита. Для избежания подобных рисковых событий обычно заимодатель в качестве обязательного требования часто выдвигает условие, чтобы в проекте применялись только хорошо известные и уже апробированные технологии. В нашем случае это условие невыполнимо. Поэтому данный риск всегда остается и должен быть учтен при планировании. Например, с целью избежания нехватки ликвидных средств может предусматриваться продление сроков кредита.

Производственный риск.Понятие «производственный риск» включает в себя все риски, которые вызывают нарушения производственных процессов, и которые не связаны с операционно-технологическими проблемами. Запланированный объем выпуска продукции может быть не достигнут по качеству или количеству продукции, в результате чего производственные расходы будут выше, чем это предусматривалось ранее. Причинами этому могут являться помимо всего прочего проблемы снабжения или транспортные проблемы, недостаточный уровень квалификации персонала, различные изъяны в производстве. Надежность гарантированного обслуживания заемного капитала проекта может быть повышена путем заключения договоров страхования от убытков в случае простоя или долгосрочных договоров снабжения с поставщиками.

Ценовой и маркетинговый риск. Основными показателями при оценке движения денежной наличности является объем сбыта и сбытовая цена продукции. Прогнозирование изменений данных показателей при долгосрочном характере проекта вряд ли представляется возможным. Поэтому займодатель заинтересован в том, чтобы были заключены долгосрочные договора о закупках продукции, выпускаемой проектным предприятием, срок которых соответствовал бы сроку кредитов. На их основе устанавливаются обязательные для будущих периодов объемы сбыта и сбытовая цена. Экономическая привлекательность, благодаря которой закупщик берет на себя подобные обширные обязательства, заключается в гарантированном приобретении данной продукции со значительными скид-

ками по сравнению с прогнозируемыми рыночными ценами. При достижении определенного объема закупок, установленного в договоре, закупщику предоставляются дополнительные права, например, долевое участие в проектной компании.

Риск нарушения поставок сырья, материалов и промежуточной продукции. Со стороны поставщиков сырья, материалов и промежуточной продукции могут также произойти определенные перебои в поставках, что негативно отразится на движении денежных средств проекта. При отсутствии запасных деталей, необходимой промежуточной продукции, сырья и материалов в требуемом количестве и требуемого качества невозможно нормальное функционирование предприятия проекта. Решением данной проблемы могут служить долгосрочные договора снабжения и обслуживания, заключенные с поставщиками, имеющими солидную репутацию, или использование возможностей местных рынков на основе краткосрочных договоров.

Риск изменения валютных курсов. Причиной возникновения данного риска является несовпадение валюты, в которой оформлен заемный капитал, с валютой выручки, поступающей от реализации продукции проекта. Один из путей решения данной проблемы заключается в принятии заемного капитала в той же валюте, что и предполагаемая выручка. При экспортоориентированном производстве, тем не менее, в условиях ревальвации рубля эта проблема должна учитываться при планировании. То есть, проект должен иметь достаточный запас прочности.

Политические и форс-мажорные риски. Хотя и невозможно полностью обеспечить гарантийное покрытие всех политических рисков, займодатель неизменно стремится к тому, чтобы политическая нестабильность или народные выступления не оказали серьезного негативного воздействия на ход реализации проекта. Оценка подобных рисков имеет большое значение для принятия кредитного решения и определения размера процентной ставки. Поэтому многое зависит от самого договора, от того, смогут ли инициаторы проекта переложить политические риски на банки, участвующие в проекте,

т.к. международные банки в силу диверсификации своих инвестиционных портфелей вполне способны принять на себя подобные риски. В случае слабой переговорной позиции инициатор (заявитель) проекта может застраховать себя от изменений существующих общеполитических условий, получив правительственные гарантии той страны, в которой осуществляется данный проект.

Наряду с указанными выше политическими рисками существует также опасность наступления форс-мажорных обстоятельств по независящим причинам — стихийные события и природные катаклизмы (войны, ураганы, наводнения, землетрясения и т.п.). Соответствующее страховое покрытие подобных рисков, за исключением политических рисков, может быть обеспечено частными страховыми компаниями.

Наряду с оценкой предполагаемых рисков, производится финансовый и управленческий анализ проекта и расчет его рентабельности.

Проектное финансирование может применяться только для проектов, прогнозируемые потоки денежных средств которых обеспечивают полную выплату процентов и погашение инвестированного капитала. Именно поэтому в ходе дорогостоящих и всесторонних исследований, призванных дать ответ на вопрос об осуществимости и рентабельности проекта, его участники или независимые аудиторы проводят анализ проекта, определяя при этом конкретные виды финансирования, в том числе и ПФ.

1. Богданов Д. В. Венчурное предпринимательство (монография). М., 2009.

2. Каширин А.И. Инновационный бизнес: венчурное и бизнес-ангельское инвестирование. М., 2010.

3. Котельников В.Ю. Венчурное финансирование. М., 2009.

4. Лукашев В.И. Венчурное предпринимательство. М., 2009.

5. Фияскель Э.А. Оценка эффективности и результативности венчурных проектов. М., 2009.

ГОСУДАРСТВО КАК ОСНОВНОЙ РЕГУЛЯТОР ФОРМИРОВАНИЯ РЫНКА ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ УСЛУГ

Войтеховский К.Л., аспирант, кафедра экономики, Современная Гуманитарная Академия

В статье определяются и раскрываются перспективы дальнейшего развития российского рынка телекоммуникационных услуг и роль государственного регулирования в процессе его формирования.

Ключевые слова: государство, рынок телекоммуникационных услуг, социально-экономическая среда.

THE STATE AS THE MAIN REGULATOR OF THE FORMATION TELECOMMUNICATION SERVICES MARKET

Voitekhovsky K., The post-graduate student, Economics chair, Modern Humanitarian Academy

The article defines and reveals the prospects for further development of the Russian telecommunications market and the role of government regulation in the process of its formation.

Keywords: government, telecommunications market, socio-economic environment.

Формирование новой социально-экономической среды суще- мы и в российских условиях. Вместе с тем, особенности российско-

ственно меняет положение и роль организаций телекоммуникацион- го менталитета и динамичность современного социально-экономи-

ной сферы в национальном хозяйстве Российской Федерации и жиз- ческого периода требуют формирования специальных форм и мето-

ни общества, вносит принципиальные коррективы в систему внеш- дов стратегического и оперативного управления телекоммуникаци-

него и внутрифирменного регулирования их функций, ставит целый онными рынками, в полной мере учитывающих отечественные реа-

ряд новых сложных задач по уточнению стратегии клиентоориенти- лии. Сегодня необходим системный подход к развитию в России

рованного развития и построению рыночной модели телекоммуни- рынка телекоммуникационных услуг, предполагающий комплексное

кационного рынка. Данный сектор телекоммуникаций, как в России, решение организационных, экономических, правовых и других воп-

так и в мире развивается значительно быстрее отраслей традицион- росов.

ной индустриальной экономики. Российский рынок демонстрирует В отличие от традиционных сфер экономики, в которых уже ис-

одни из самых высоких в мире темпы роста — в среднем на уровне торически сложились определенные формы и принципы взаимоот-

20% в год. Это во многом обусловлено низким первоначальным уров- ношений государственных структур с обществом, предпринимате-

нем использования услуг связи в социально-экономической сфере и лями и гражданами, место и роль государства в развитии информа-

высоким спросом на них. тизации является сегодня объектом частного диалога.

В экономической науке многих стран с развитой рыночной эко- В настоящее время принято ряд приоритетных задач государ-

номикой разработан широкий набор рыночных инструментов и ме- ства в сфере информатизации и формирования информационного

тодов управления структурами связи и информации. Отдельные ры- общества:

чаги из этого арсенала, очевидно, могут быть эффективно примени- совершенствование механизма государственного регулирова-

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture — риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.

Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые приобретут у венчурного инвестора его долю.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.

На первом этапе развития венчурного предприятия, когда создается прототип продукта, требуются незначительные финансовые средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Как правило, источником финансирования на этом этапе выступают собственные средства инициаторов проекта, а также правительственные гранты, взносы отдельных инвесторов.

Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация нового производства, характеризуется достаточно высокой потребностью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно называют «долиной смерти», поскольку из-за отсутствия финансовых средств и неэффективного менеджмента 70–80% проектов прекращают свое существование. Крупные компании, как правило, не участвуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период его развития; основными инвесторами выступают физические лица, так называемые ангелы или бизнес-ангелы, вкладывающие личный капитал в осуществление рисковых проектов.

Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается производство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечивается определенная рентабельность, однако прирост капитала не является значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает представлять интерес для крупных корпораций, банков, других институциональных инвесторов. Для венчурного финансирования создаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, ограниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и создания фонда на определенный срок с определенным направлением и объемом инвестирования. При создании фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая средства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом. После сбора целевой суммы фирма венчурного капитала закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестированию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими фондами, находящимися на различных стадиях развития, что способствует распределению и минимизации риска.

На завершающем этапе развития венчурного предприятия происходит выход венчурных инвесторов из капитала финансирумых ими компаний. Наиболее распространенными способами такого выхода являются: выкуп акций остальными собственниками финансируемой компании, выпуск акций посредством первичного размещения капитала, поглощение компании другой фирмой. В США успешные венчурные инвестиции обычно завершаются размещением акций на NASDAQ (крупнейшей фондовой площадке по торговле акциями молодых инновационных компаний).

При развитии новых технологий и широком распространении производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При средней ставке доходности по государственным ценным бумагам в 6% венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рассчитывая на годовую рентабельность, равную 20–25%.

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через три–семь лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта. В целях минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов.

Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:

  • приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;
  • обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
  • наличие налоговых льгот.

Объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе.

Крупнейший объем венчурных инвестиций в мире приходится на США (около 22 млрд долл.), далее с существенным отрывом следуют страны Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. В России венчурный капитал находится в стадии своего становления: в настоящее время здесь функционируют 20 венчурных фондов, управляющие финансовыми средствами на сумму около 2 млрд долл.

Инвестиции – это совокупность затрат (финансовых, трудовых, материальных), которые направляются на увеличение прибыли. Они обеспечивают развитие предприятия. Одно из направлений финансирования называется венчурным. Что это такое?

Венчурное финансирование – это инвестирование в быстрорастущие предприятия. Этот вид деятельности больше характерен для научных исследований в высокотехнологических областях, где имеются перспективы и высокая доля риска. Целью инвестирования является получение высокого дохода в виде возврата денежных при продаже компании после ее развития на рынке.

Слово «венчур» в переводе с английского означает «рисковое дело». Венчурное финансирование – это источник долговременных вложений. Обычно они выделяются на 5-7 лет организациям, находящимся на ранней стадии развития. Функционирующим компаниям средства предоставляются с целью расширения и модернизации производства.

Чтобы получить деньги, нужно подготовить план, разработать продукт с конкурентоспособными преимуществами, которые были бы интересны вкладчику, и собрать команду профессионалов с многолетним опытом работы в конкретной отрасли.

Особенности венчурного финансирования

Данный тип инвестирования отличается рядом признаков:

  • Вкладчики заранее знают о рисках финансовых потерь в случае неудачи организации. При положительном исходе инвесторы получат высокую прибыль.
  • Такой тип финансирования предусматривает длительное время ожидания (3-5 лет), после которого инвестор будет получать доход 5-10 лет.
  • Вкладчик владеет пакетом акций в 25-40 %, но имеет высокую личную заинтересованность в успехе учреждения. Поэтому он оказывает консультационные и управленческие услуги.

Этапы

  • Предстартовые вложения. На этом этапе инвестируются небольшие суммы для подготовки технико-экономической базы.
  • Создается стартовый капитал собственными силами. По мере развития бизнеса будут подключаться другие вкладчики.
  • Второй этап. Выделяются средства на завершение разработок и начальный маркетинг.
  • Третий этап. Финансирование начала производства. Компания получает малый или нулевой доход.
  • Четвертый этап. Переходные вложения. Предоставляется рабочий капитал для расширения запасов и оплаты счетов.
  • Пятый этап. Приобретение прав собственности на фирму, ее модернизация в частное учреждение.

Венчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

Финансовые инвестиции поступают паями. В бизнес-план вносится график достижения промежуточных целей. Вкладчики предоставляют заранее просчитанные суммы, достаточные для достижения следующих промежуточных итогов. Такие вливания ограничивают потенциальные потери, которые могут возникнуть, если компания не оправдывает ожиданий. Возможность прекращения поступления средств на каждом последующем этапе мотивирует предпринимателя быстрее реализовывать потенциал организации. Вливания осуществляются через короткие промежутки времени. в дальнейшем усиливается контроль над организацией. С каждым последующим вливанием средств число акций инвесторов увеличивается.

Источники венчурного финансирования

Их довольно много:

  • Публичные фонды. Управлением организацией занимается независимая компания.
  • Партнерство с венчурным капиталом. Финансирование проектов группой бизнесменов, которые создали компанию и вкладывают средства в развивающиеся организации.
  • Целевой капитал корпораций. Венчурные инвестиции холдингов являются одним из основных источников финансирования проектов в США. Крупные корпорации объединяют собственные ресурсы путем слияния мелких фондов.
  • Капитал банковских фирм. Изначально такие инвесторы предоставляли средства на поздних этапах становления организаций. С расширением спектра услуг появились частные капиталы, например, SBIC и MESBIC.
  • Индивидуальные инвесторы. Частные вкладчики когда-то были венчурными первопроходцами. Сегодня они учувствуют в создании «зародышевого» капитала, вкладывая средства в очень рискованные проекты.
  • Правительство. В США правительство поддерживает молодые фирмы. Целью финансирования является не столько получение прибыли, сколько поддержание компании на ранних этапах развития.

Венчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

Специфика бизнеса в РФ

Венчурное финансирование в России отстает от такового в США. Организации вкладчиков формируются по инициативе отдельных лиц, существуют без господдержки. Самой популярной является «Московская сеть бизнес-ангелов» (МСБА). Хотя после финансовых кризисов внимание к данному источнику финансирования усиливается. На рынке появились фонды TUSRIF, SEAF, Framlington, вкладывающие средства в перспективные компании. Также начал работу Российский технологический фонд, зарегистрирован Национальный венчурный фонд «Грин Грант» российской группой «Ростинвест». Все они направлены на финансирование развивающихся компаний.

Первые фонды в РФ появились еще в 1994 году по инициативе ЕБРР. За три годы было зарегистрировано 78 компаний. Кроме этого, финансовые инвестиции в РФ поступали также от 16 восточноевропейских фондов. После событий 1998 года осталось только 15 учреждений.

Работа фондов в России очень затруднена. Нет законодательных актов, стимулирующих развитие данного направления. Вопрос выхода из бизнеса (продажи венчурного капитала) остается открытым. Чтобы решить проблему, не нужно создавать новое законодательство. Но можно добавить элементы менеджмента в гражданские акты.

Факторы

По неофициальным данным, в РФ существует 10 тыс. частных инвесторов с нераскрытыми возможностями. Чтобы венчурное финансирование инновационной деятельности развивалось, необходим ряд условий:

  • стабильная обстановка в стране;
  • наличие НТП, проектных наработок;
  • рост уровня достатка;
  • сужение спекулятивного дохода и т. д.

Венчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

Существуют факторы, которые ограничивают рост данного направления:

  • низкая степень развития фондового рынка, что затрудняет поиск потенциальных инвесторов;
  • отсутствие менеджеров, способных раскрывать коммерческие возможности разработок;
  • низкий спрос покупателей на внутригосударственную продукцию;
  • отсутствие поддержки со стороны правительства.

Страхование

Венчурное финансирование – это рискованный вид бизнеса. Ни в одной стране мира он не страхуется. Но можно защитить имущество инновационных предприятий, жизнь и здоровье топ-менеджеров, ответственность и т. д. То есть применить классические элементы страхования к данному виду бизнеса.

Выбор проектов

Формы венчурного финансирования зависят от классификации компаний.

1. Seed — это проект, бизнес-идея, которую нужно профинансировать на этапе проведения дополнительных исследований, создания стартовых образцов продукции.

2. Start up — новые компании, которым нужны ресурсы для проведения научно-исследовательских работ и запуска продаж.

3. Early stage – компании с собственными разработками, находящиеся на начальной стадии реализации продукции.

4. Expansion — организации, нуждающиеся в дополнительных вложения с целью расширения объемов производства, проведения маркетинговых исследований, увеличения капитала или оборотных средств.

Венчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

Оценка

Перед принятием решения о финансировании инвестор и предприниматель должны договориться о стоимости компании. Учредители назначают сами цену. На этом этапе отсутствует «рынок» или «аукцион». Инвесторы, желая сэкономить средства, могут вообще отказаться от проекта или объединиться с потенциальными конкурентами и сделать руководству консолидированное предложение. То есть цена формируется в ходе переговоров. Чаще всего она устанавливается на уровне предложения инвесторов. Затем обсуждаются условия финансирования и создается предварительное соглашение.

Далее определяется «доинвестиционная» и «постинвестиционная» стоимости. Первая – это цена бизнеса до вливания ресурсов. Вторая – это рыночная стоимость организации на финишном этапе. Стороны обсуждают долю акционерного капитала инвестора. Поэтому расчеты начинаются со второго показателя. Далее определяется цена акций.

Пример

В обмен на венчурное финансирование проекта в сумме $1 млн инвестор хочет получить 1/3 компании. После вливаний стоимость бизнеса составит $3 млн. Начальная цена: 3 — 1 = $2 млн.

Допустим, компания разместила 500 тыс. акций на начальном этапе. Тогда инвестор должен дополнительно получить 250 тыс. ЦБ, чтобы приобрести 33,33 % капитала. Стоимость акции составляет 1 000 000: 250 000 = 4 млн.

Венчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

1. Доинвестиционная стоимость = кол-во старых ЦБ х новая цена = будущая стоимость – инвестиции.

2. Послеинвестиционная стоимость = доинвестиционная стоимость + инвестиции = вливания: % доли в капитале = общее количество акций х цена.

3. Цена ЦБ = вливания: количество новых ЦБ = доинвестиционная стоимость: количество всех ЦБ (акций, опционов, гарантов).

4. Прирост цены = доинвестиционная стоимость выпуска: послеинвестиционная стоимость выпуска.

Виды финансирования

Венчурные инвестиции осуществляются в отношении малых предприятий без получения какого-либо залога. Средства направляются в акционерный капитал или предоставляются в виде инвестиционного кредита на несколько лет под небольшой процент. Представители инвестора участвуют в управлении компанией.

До продажи компании основной формой вливаний является акционерный капитал. Заемные источники привлекаются, если фирма ожидает увеличения капитала или планирует получить прибыль.

Привлечение средств более актуально для зрелых компаний. Но такой капитал может повлиять на долю собственности инвесторов, особенно владельцев привилегированных акций. Поэтому на его получение требуется разрешение.

Начинающим компаниям вливания осуществляются в форме:

  • товарного кредита со стороны поставщиков;
  • факторинга;
  • банковских займов под гарантии;
  • бридж-финансирования.

Самая дешевая форма — товарный кредит. Залогом выступает купленное оборудование, что снижает кредитные риски и стоимость привлечения средств.

Факторинг — это кредитование дебиторской задолженности. Услугу предоставляют банки фирмам с налаженной клиентской базой и предсказуемыми денежными потоками.

Получение кредитной линии на ранних этапах развития невозможно без наличия гарантий. Но гарант может потребовать долю в капитале компании в качестве компенсации за риск. Долговое инвестирование стоит дороже обычного кредита.

Бридж-финансирование используется, если компания израсходовала все полученные ранее средства и ожидает новых вливаний. Бридж-займы поступают от лиц, которые уже финансировали компании. К их помощи прибегают, когда нынешние инвесторы не могут предоставить капитал.

Венчурные инвестиции: что это, виды, стадии финансирования, плюсы и минусы

Механизм венчурного финансирования в таком случае осуществляется в виде долговых и конвертируемых нот (convertible promissory notes). Это продукт, по которому выплачивается купон. После завершения следующего этапа вливания ноты должны быть погашены. Купоны можно обменивать на акции. Ставка по обычным бридж-нотам составляет 8 %, а по конвертируемым – до 15 %.

Для успешных компаний данный вид вливаний является промежуточным шагом между двумя этапами финансирования. Обеспечивает участие в проекте не только новых, но и существующих акционеров. Если организация испытывает затруднения в денежных средствах, бридж-ноты становятся единственным источником финансирования, то возникнет конфликт интересов держателей и акционеров. Преимущество будет у первых.

Вывод

Венчурное финансирование – это особый вид инвестиций, имеющий ряд преимуществ: привлечение средств для реализации рисковых проектов, отсутствие промежуточных дивидендов. Но поиск вкладчиков затруднителен. Инвестор должен быть заинтересован в проекте и принимать участие в управлении организацией.

Венчурное (англ. venture риск) финансирование — это :

а) финансирование рисковых проектов; б) финансирование еще только начинающихся проектов.

Инновационные проекты, привлекающие венчурных инвесторов :

а) производство радикально новых видов продукции, товаров, услуг; б) выпуск продукции, ориентированной на удовлетворение новых приоритетных потребностей; в) новые технологические процессы.

Венчурный инвестор, финансирующий первоначально «закрытую» проектную компанию, будет: 1) активно участвовать в управлении проектом; 2) отслеживать оценочную рыночную стоимость бизнеса; 3) настаивать на том, чтобы компания стала открытой (убедившись, что рыночная стоимость компании возросла); 4) анализировать возможность продажи своей доли (пакета акций) в компании, если на фондовом рынке они станут достаточно ликвидными.

Критерием принятия положительного решения о привлечении венчурного финансирования проекта служит средневзвешенная стоимость капитала WACC:

WACC = (d ИП ∙ r ИП + d ВП ∙ r ВП) + d ЗК r КР ∙ (1 — h), (5.4)

где d ИП — доля в капитале предприятия инициатора проекта;

d ВП — доля в капитале предприятия венчурного инвестора;

d ЗК — доля заёмного капитала в финансировании проекта;

r ИП — норма прибыли, предъявляемая к инновационному проекту его инициатором;

r ВП — минимально требуемая венчурным инвестором доходность вложений в проект;

r КР — процентная ставка по инвестиционному кредиту (если указанный кредит намереваются брать);

h — ставка налога на прибыль

1. Социально-экономическая сущность инвестиций

2. Специфические формы долгосрочного финансирования.

3. Сущность инвестиционного портфеля, принципы и этапы его формирования

4. Основные формы финансирования инвестиционных проектов

5. Основные требования к составлению бизнес-плана проекта

6. Элементы денежного потока инвестиционного проекта

7. Факторы, влияющие на инвестиционную среду

9. Распределение доходов коммерческой организации от инвестиционной деятельности

10. Формы государственного регулирования инвестиционной деятельности в РФ

11. Риск и доходность инвестиций в ценные бумаги

12. Классификации инвестиционных проектов

13. Внутренняя норма доходности (IRR) как критерий эффективности инвестиций

14. Особенности формирования инвестиционного климата в России

15. Основные показатели оценки инвестиционных возможностей компании

16. Роль государственного бюджетного финансирования проектов

17. Использование модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR) для оценки эффективности проекта

18. Проблемы привлечения иностранных инвестиций в Россию

19. Классификация инвестиций

20. Особенности проектного финансирования в РФ

21. Оценка финансовой состоятельности (обоснования) проекта

22. Социальные результаты реализации инвестиционного проекта

23. Структура бизнес-плана инвестиционного проекта

24. Информационное обеспечение инвестиционного проектирования

25. Статические (учетные) критерии оценки инвестиционного проекта

26. Прогнозирование денежных потоков от инвестиций

27. Ц/б как объект инвестирования

28. Эффективный и оптимальный инвестиционный портфель

29. Лизинговое финансирование инвестиционного проекта

30. Анализ чувствительности критериев оценки эффективности инвестиционных проектов

31. Бюджетная эффективность инвестиционного проекта

32. Виды и методы оценки инвестиционных проектов

33. Пакеты прикладных программ инвестиционного анализа

34. Принципы оценки инвестиционного проекта

35. Понятие цикла инвестиционного проекта

36. Чистая приведенная стоимость (NPV): сущность и определение

37. Стратегии портфельного управления

38. Дисконтированный срок окупаемости (DРR) в системе критериев оценки эффективности инвестиционного проекта

39. Технико-экономическое обоснование инвестиций

40. Динамические критерии оценки инвестиционного проекта

41. Правовое регулирование инвестиционной деятельности в РФ

42. Условия кредитования инвестиционных проектов коммерческими банками

43. Характеристика инвестиционных качеств ц/б

44. Источники бюджетного финансирования

47. Сущность и роль венчурного финансирования инвестиционных проектов.

Данная работа скачена с сайта Банк рефератов http://www.vzfeiinfo.ru ID работы:20272

Венчурный бизнес в переводе означает «рискованное начинание». Чаще всего объектом его финансирования являются только возникшие предпринимательские идеи. Иногда это могут быть и давно существующие на рынке организации.

Суть и принцип работы венчурных фондов

Венчурные проекты – это коммерциализация любой инновационной технологии путем рискованного финансирования.

Они включают в себя 4 ступени развития:

  • Научно-исследовательские разработки
  • Освоение инновационных проектов
  • Поточное производство
  • Послепродажное обслуживание

Венчурный фонд – инвестиционный актив, направленный на инновационные программы. Его ключевой задачей является и направление их в потенциально высокодоходный бизнес.

Принцип работы заключается во вложении инвестиций в ценные бумаги или доли множества предприятий.

Около 80% проектов не приносят отдачи, но даже прибыль от оставшихся 20% может окупить все убытки.

Схему работы фонда можно изобразить следующим образом:

  1. Участниками могут быть различные структуры: пенсионные фонды, банковские учреждение, частные лица. Вклады в проекты вносятся не только денежными средствами, а еще и комминтментами;
  2. Венчурная организация тоже вносит часть денег;
  3. Фонд вкладывает в среднем в 10 компаний. До 5 лет участвует в их развитии. Когда бизнес поставлен и приносит прибыль – фонд продает свои доли.

Основными составляющими успешного становления венчурного бизнеса являются:

  • Инновационная политика государства
  • Инвестиции в рост интеллектуального капитала
  • Бизнесмены, готовые идти на риск
  • Научно-технический прогресс
  • Развитая система образования

Данный вид деятельности обладает рядом преимуществ:

  • Увеличивается количество предприятий за счет оказания финансовой поддержки.
  • Пока прибыль не будет достигнута, предприниматель не должен выплачивать проценты фонду.
  • Вкладчики не только финансируют проект, но также передают свой опыт, осуществляют юридическую поддержку, консультируют в сложных ситуациях.
  • Благодаря венчурному финансированию развиваются и внедряются в жизнь новейшие технологии.
  • Повышается технический уровень предприятий.

Недостатки венчурного бизнеса:

  • Достаточно большие риски;
  • Непрогнозируемый и долгий выход фирмы на удовлетворительный уровень прибыльности.

Следовательно, венчурная деятельность выступает базой для построения новой экономики, которая определяет способность государства быть конкурентоспособным в технологической сфере на мировом уровне.

Где взять деньги на развитие бизнеса в России?

Страна с высоким уровнем коррупции не сможет быть эффективным прямым инвестором.

Особенно сейчас, в период кризиса, отношение к венчурному бизнесу в России неоднозначное. Практика таких фондов затрудняется множеством различных факторов. Главный – это недостаточный объем законов, которые стимулировали бы технологическое развитие в государстве .

Еще одной проблемой является сложность регистрации данного рода деятельности.

Поиск и избрание инвесторов — очень ответственная и трудная задача. Нужно найти такого человека, который не только способен вложить финансовые средства, но и имеет вес и хорошие деловые связи в сфере бизнеса, может помочь в управлении предприятием в моменты кризиса. Ведь можно развестись с женой, а с вкладчиком — нет.

  • Необходимо стараться содержать фирму на свои личные деньги, как можно дольше, привлекать чужие средства только тогда, когда это неизбежно;
  • Если принято решение о привлечении инвестора, то нужно четко определить необходимую сумму и долю его участия в прибыли;
  • Следует узнать как можно больше информации о конкретном вкладчике, взвесить все «за» и «против»;
  • Важно составить очень , реальные финансовые прогнозы, чтобы доказать успешность своего проекта в будущем;
  • Не принимать сгоряча предложение вкладчика, а найти подходящего инвестора для конкретного вида деятельности. Желательно, чтобы у него был опыт работы с подобными сферами предпринимательства.

5 главных методов поиска источника венчурных инвестиций:

  1. Личные связи.
  2. Профессиональные связи.
  3. Компании, специализирующиеся на подборе инвестора.
  4. Объединения бизнес-ангелов.
  5. Интернет.

Особенности управления венчурным бизнесом

Венчурный бизнес – мощный стимулятор совершенствования методов управления предприятием, основой которого служит инновационность.

Особенностью данной сферы деятельности выступает инициативное участие вкладчика в развитии финансируемой им компании.

Чаще всего представитель венчурного фонда входит в директорат, что дает ему возможность разрабатывать стратегические рычаги давления. Он обучает фактических руководителей компании, дает им финансовые советы.

Существует 5 стадий развития финансируемых венчурами компаний:

  1. Первоначальное развитие . Стадия возникновения идеи и выработка дальнейших технологий ведения проекта;
  2. Начальная стадия . Характеризуется стартом организации производства. В этот период предприятие только начинает выходить на рынок;
  3. Ранний рост. Начинается коммерческая реализация продукта, но прибыль пока не существенна;
  4. Стадия расширения . Предприятию требуются деньги, чтобы вложить их в добавочное оборудование;
  5. Выход . Реализовывается продажа пая вкладчика.

Ряд особенностей управления венчурными проектами:

  • Вклад инвестиций в предприятие всегда сопряжен с издержками в получении информации, так как почти все компании находятся на начальной стадии развития. Только участвуя в сфере деятельности предприятия, венчурный капиталист получает более полное представление об его потенциале;
  • Венчурный капитал – долгосрочное вложение. Инвестор может выйти из проекта на определенном витке его развития, в среднем этот срок составляет не менее 5 лет;
  • Еще одна особенность – ограниченность возможностей вкладчика определять сумму финансирования, поскольку компания сама заявляет необходимую для ее развития ставку. Потом инвестор может корректировать свои вложения и уже совместно с предприятием доработать его бизнес-план.

В венчурном инвестировании всегда присутствует опасность потери . По сути, это возможное отклонение фактического дохода от запланированной прибыли, что может повлечь за собой значительные финансовые потери в будущем.

Риски делят на следующие виды:

  • Риск упущенной выгоды
  • Риск снижения прибыльности
  • Риск прямых полных потерь

Вероятность потери может быть обусловлена различными причинами. Это и состояние экономики, и тенденции развития рынка, и процессы, связанные непосредственно с данным проектом.

В число рисков, с которыми сталкивается венчурный вкладчик, также входят:

  • Страновой

Такой риск включает в себя спектр экономических, политических, правовых и других факторов, связанных с конкретной страной. Опасность существует, если говорить о государстве с шатким экономическим положением.

  • Региональный

Тесно связан со страновым риском. Зависит от неустойчивого состояния определенного отдельного региона.

  • Отраслевой

Связан с изменением обстоятельств в конкретной отрасли. В его основе может лежать истощение ресурсов, изменение спроса, технологические проблемы.

Методы, направленные на минимизацию возможных рисков:

  • Скрупулезный отбор инвестируемых проектов;
  • Поэтапное финансирование, когда финансирование каждой стадии производится только после достижения хороших результатов на предшествующей фазе;
  • Диверсификация;
  • Опыт и знания предпринимателя.

Основополагающая цель венчурного финансирования заключается в объединении денежных средств одних предпринимателей и интеллектуальных возможностей других , что в итоге дает хорошую прибыль обеим сторонам.

Источник http://finzz.ru/venchurnye-investicii-chto-eto-vidy-stadii-finansirovaniya-plyusy-i-minusy.html

Источник http://finvopros.com/venchurnoe-finansirovanie-eto.html

Источник http://com-roseltorg.ru/loans/venchurnoe-finansirovanie-kak-osobyi-metod-finansirovaniya-investicii-venchurnoe/

Источник

Проверьте также

Венчурные инвестиции в России

Венчурные инвестиции в России Существуют частные, частно- государственные и корпоративные фонды (инвестируют в интересах корпораций-учредителей). ...

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.